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金吾财讯|国盛证券发布研报指，泡泡玛特（09992.HK）发布2026年半年报，上半年实现营收171.7亿元人民币，同比增长23.8%；经调整后净利润51.6亿元人民币，调整后净利率为30%，同比下降3.9个百分点。中国市场营收韧性增长。上半年中国市场营收122亿元，同比增长47%，占总营收比重由去年同期的60%提升至71%。其中线上渠道营收47.8亿元，同比增长63%，抽盒机收入20.6亿元，同比增长83%，抖音平台收入同比增长74%；线下渠道营收68.7亿元，同比增长35%，零售店收入60.9亿元，同比增长38%，国内零售店总数455家，较上年末增加10家，机器人商店收入7.8亿元，同比增长15%。海外市场处于调整期。上半年海外营收49.7亿元，同比下滑11%。海外线下渠道营收31.9亿元，同比增长21%；海外线上渠道营收14.3亿元，同比下滑44%。国盛证券认为，流量红利消退下公司从规模扩张转向精细化运营，海外线上业务短期承压，调整后有望恢复流量增长及转化，进而海外业务企稳。IP与品类方面，THE MONSTERS上半年营收44.5亿元位居第一；星星人IP实现营收26.5亿元，同比增长581%，成为第二大IP；MOLLY营收9亿元，同比下滑34%，排名滑落至第七。毛绒产品收入98.2亿元，同比增长60%，占总营收比例达57%，增长由多IP共同驱动。毛利率69.7%，同比下降0.7个百分点，主因海外高毛利业务占比下滑及原材料价格上涨；剔除汇兑波动影响后调整后净利率为34.2%，同比增加1.1个百分点。公司上半年在港交所累计回购1122万股，耗资约17.44亿港元并全部注销，且拟在未来六个月内推出不低于20亿元、不高于50亿元的回购计划。国盛证券预计公司2026-2028年收入364/402/449亿元，归母净利润111/129/150亿元，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。

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