对于地缘政治风险会在多大程度上被定价到全球资产，高盛测算发现，标普指数潜在下跌可能性是6%，而如果风险解除，该指数潜在上涨幅度为5.6%。

俄乌冲突不断升级。最新消息，美股期货大跌，纳指期货一度接近跌达3%，亚太市场低开低走。局部冲突究竟会对各市场产生多大的影响？高盛在最新报告中给出了确切的估算数值。

高盛在报告中分析，而且到目前为止，风险溢价可能被合理地定价到这些资产中。但地缘政治风险会在多大程度上被定价到全球资产？

高盛测算发现，标普指数潜在下跌可能性是6%，而如果风险解除，该指数潜在上涨幅度为5.6%。其他指数在不同情境下的表现如下：

斯托克600指数（Stoxx 600）：如果俄国卢布贬值情境下，该指数最大跌幅为9.3%。在风险解除情境下，该指数潜在涨幅为8.4%；

罗素2000指数（Russell 2000）：在俄乌冲突全面爆发的背景下，该指数下跌10.2%，若风险解除，该指数潜在上涨幅度为9.2%；

日经225指数（Nikkei 225）：在俄乌冲突全面爆发的背景下，该指数下跌8.6%，若风险解除，该指数潜在上涨幅度为7.7%；

MSCI新兴市场指数（MSCI Emerging Markets）：在俄乌冲突全面爆发的背景下，该指数下跌7.7%，若风险解除，该指数潜在上涨幅度为6.9%；

高盛的Dominic Wilson 解释称，越来越多的人想知道，各种资产现在可以对地缘政治风险溢价怎样进行定价。虽然他承认，在这些情况下总是很难精确去测算确切的结果，但他提出了一种估计问题的方法。

该行分两步来寻找答案：首先，高盛考察了全球资产在2月份感知的地缘政治风险急剧变化期间的变动情况。然后，利用这些变动，以及对风险溢价可以从卢布表现中「扣除」（在风险解除的情景下），或进一步定价到卢布表现（即卢布最大幅度贬值情景下）的估计，对选定全球资产的变动进行估算。

该银行的分析表明，10年期美债在全面俄乌冲突全面爆发背景下，收益率潜在下行幅度为25个基点，欧元兑美元的潜在跌幅接近2%，欧洲其他边缘货币贬值幅度将更高。除此之外，基于今年迄今为止定价的地缘政治风险，黄金在俄乌冲突全面爆发后的潜在涨幅为5%。

高盛的出发点，是其之前研究俄国卢布潜在风险溢价。目前，美元兑俄国卢布略高于1月初的水平，当时乌克兰周围的紧张局势开始急剧上升。然而，衡量俄国卢布年初至今仍被定价的风险溢价的更好方法，可能是将俄国卢布与其高收益、大宗商品出口的新兴市场外汇同行进行比较，后者在2022年对美元实现了显著的即期收益。在此基础上，高盛的最新估计将根据上周五的收盘价，将近期冲突升级的风险溢价定为9%。

该银行的预期是，如果地缘政治风险逆转，这种低估将被压缩。相反，如果风险进一步爆发，该行转向一种彻底的冲突情景，再加上美国和北约的制裁，那么内在的政治风险溢价很可能会扩大。虽然很难为这种情况提供准确的预测，但高盛经济学家关注的一个指标是，自2000年以来衡量俄国卢布的最低估值水平。

在此基础上，俄国卢布距离过去20年的最高低估水平，仍有10%以上的差距。然而，这可能是一个保守的基准，因为过去的低估发生在2014-2015年，当时油价暴跌，俄国的外部平衡相当疲软。

高盛接下来，利用这些事件对这些地缘政治风险，现在可能在更广泛的全球资产中产生的溢价，做出了一些简单的估计。高盛观察地缘政治风险加剧和风险解除的两个阶段，并记录了这两个阶段中关键资产的表现。这两个时期都相对较短，很好地确定是由地缘政治风险驱动的。

随着风险加剧，股市下跌（欧洲股市表现不佳），债券收益率下降，欧洲货币表现不佳，而瑞士法郎、日元和黄金等避险资产表现出色。为了结合这些事件，高盛将这两个事件中每项资产的表现，与同期卢布的变化进行基准比较，以计算潜在俄乌冲突影响，预计全面冲突将对卢布造成1%波动。

高盛还对「最大风险」测算采用了类似的分析方法，这表明 「如果危机全面升级，可能会出现更大的下行波动」。

编辑/Charlotte

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