来源：智通财经

智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，低估值板块的盈利对经济周期的敏感度高，其行情多来源于对稳增长政策托底经济的预期，本轮低估值行情的本质是估值修复。稳增长+经济结构转型，信息新基建景气度有望抬升，看好云计算产业链，产业政策上关注「东数西算」。

低估值的理解：硬币的另一面叫价值

在实践中，投资者往往把「低估值」和「价值」两个概念联系在一起。1)从国证价值指数的编制来看，两个概念相似性可得到验证——根据国证指数网，国证价值指数的编制方法为「在国证1000指数样本股中，选取每股收益与价格比率、每股经营现金流与价格比率、股息收益率、每股净资产与价格比率综合排名前332只」。

其中，「每股收益与价格比率」即为市盈率的倒数，是定义价值类个股的第一要素。2)该经验直觉亦可得到数据验证——从标准化后的历史净值来看，国证价值指数与SW低市盈率指数的走势高度相似，2007年至今净值的相关系数高达0.96，两者净值的比值近十年也在1.2-1.4之间窄幅波动。

低估值板块的盈利对经济周期的敏感度高，其行情多来源于对稳增长政策托底经济的预期

综合过去六轮低估值板块行情，其中第1/2/4/6轮行情经济都处于信用周期底部位置，与本轮行情(21年11月至今)的经济背景较为类似。信用周期底部阶段，市场会形成宽信用稳增长预期：政府通过基建投资、地产政策刺激建设投资、房屋销售触底回升，从而进一步带动汽车、家电等耐用消费品以及上游周期类行业的需求回升。因此，每一轮信用周期底部，低估值板块均有所表现。

盈利承压+流动性考验，市场超额收益更多来源于估值提升，低估值行情的本质是估值修复

当前的宏观和市场环境不支持A股估值的全面提升，需要对成长股的「拔估值」和价值股的「估值修复」进行区分。当前三大因素驱动了本轮低估值板块的估值修复行情。

1)市场整体风险偏好下降，主要源于分母端的约束：国内宽松预期趋于一致，增量较少，同时海外货币政策偏鹰加速市场对流动性预期调整。

2)成交量萎缩，市场观望情绪浓厚：第一季度处数据真空期，投资者普遍等待实体经济数据验证。

3)低估值板块盈利修复预期占优：信用周期底部阶段，稳增长政策预期升温，带来低估值板块预期盈利上修，边际变化上相比成长板块占优。在整体风险偏好降低+成交量萎缩的背景下，市场偏向当前盈利预期边际修复占优的低估值板块。

风险提示：1)疫情反复;2)地缘政治风险;3)美联储货币政策。

编辑/Corrine

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