来源：国元证券杨为敩、陈怡，原标题：《镍供应的故事还要说多久？》

1、受对俄制裁担忧扰动，伦镍日内暴力拉升逾80%，连破前高。镍此轮历史行情背后不仅有基本面推动，低库存背景下的资金博弈同样不容小觑。

2、导火索依旧是对俄镍出口限制的担忧：

1）俄罗斯镍产量90%来自俄罗斯诺里尔斯克镍业，其镍原料约占全球供应的9%，但是高品位镍矿产量占全球22%。目前俄镍从出口格局来看，主要流向中国（45%）以及欧洲市场（40%）。尽管暂时没有明确制裁规定限制俄镍出口，但贸易流通环节的或有障碍对短期价格影响无限放大的情况并不罕见。

2) 距今最近的案例可以参考2018年4月，美国当时以干涉大选为由对铝业巨头俄罗斯铝业（约占全球产量5%）进行制裁，事件发生后，LME铝价从最低1977美元/吨涨至2718美元/吨，涨幅高达37.48%。后续随着制裁时间的逐步推迟和各方趋于妥协，价格逐步回落。

3) 而当前情况从经济性角度分析，欧盟和俄罗斯在资源品领域的合作很难在短时间完成切割，否则相关方都将承受较大的利益损失，后续的制裁方式仍面临多方博弈。

3、当然，镍在新能源电池应用下的需求增长空间是毋庸置疑的：

镍的战略意义主要源于其在新能源电池中的重要应用。尽管其传统下游不锈钢需求弹性有限，但随着全球范围内新能源车渗透率提升，动力锂电池的强劲需求推动该轮镍持续去库。当前LME镍库存已不足7.7万吨，现货升水持续走高直逼700美金/吨，均是历史极端位置。

4、需要警惕, 低库存背景下的资金博弈加剧市场波动，让子弹飞一会儿：

1) 当前沪伦比价破位除却考虑到该轮行情主要由海外驱动，也反映出海外镍价运行已经偏离理性区间，冲高行情虽难持续，但交易层面上，子弹仍要飞一会儿。

2) 此外，如果出现嘉能可、托克等国际贸易商在贸易流通环节限制俄镍资源流动，抑或是LME限制俄镍仓单注册和交割等极端情况，预期的「缺货」落地为现实，时间维度的考虑便无意义，当下的逼仓行情无可避免。

3) 最新LME交易所鉴于多种基本金属的低库存环境，对所有主要合约增加递延交割机制，料后续套保头寸被拉爆引发的极端情形能得到一定程度的抑制。

风险提示：俄乌局势发展超预期，经济复苏超预期。

编辑/Jeffrey

关键词： 不可持续