作者：明明债券研究团队

核心观点

短期而言，3月多地局部疫情冲击下经济可能出现一些波折，一季度经济增速或将前高后低。全年维度来看，上半年将是政策发力最密集的时期，一、二季度或成为经济环比增长最快的时点。若稳增长目标在上半年达成，政策变化有可能快于市场预期，叠加海外滞胀和衰退风险增大，全年经济动能或将呈现前高后低的趋势。

1-2月经济数据大超预期之后，3月经济数据可能出现一些波折。1-2月经济超预期很大程度上是政策集中在年初发力的结果，投资是核心驱动力，内外需共振共同推动经济向好。随着政策力度的不断释放，上半年经济向好的趋势不会改变，但也并非没有波折。首先，3月疫情蔓延到深圳、上海等经济重镇，防控措施的阶段性升级大概率对经济形成一定扰动。其次，2月金融数据表现不佳和3月票据利率下行意味着实体需求可能略显不足。最后，房地产的基本面仍然没有太多改善，预计地产投资短暂的正增长3月难以维持。在一系列因素的叠加下，一季度经济增速可能会走成前高后低，但GDP增速保持在5%以上的概率较大。

全年经济环比动能或将呈现前高后低的趋势，经济和政策变化或快于市场预期。市场普遍预期积极的宏观政策力度可能维持到三季度，但1-2月经济数据表明政策发力的速度和效果比市场预期的要更快。若政策效果好于预期，二季度能够实现稳增长目标，便存在提前退出的可能。我们认为上半年就是政策发力最集中的时期，一、二季度或成为经济环比增长最快的时点。下半年国内政策力度或将有所下降。俄乌冲突、高通胀、海外宏观政策紧缩或将导致欧美走向滞胀和衰退，对于中国而言，外需的不确定性也将有所增大。今年中国经济动能或将呈现前高后低的趋势。

经济结构方面，市场对投资走势的分歧并不大。对于消费，精准防控将更加统筹兼顾，短期的疫情扰动过后消费将重回修复通道。从居民支出结构上看，刚性的食品需求和弹性的耐用品需求并没有明显的下降，占比24%的居住消费和占比11%的教育文娱消费是导致居民消费支出增速下滑的主要分项，疫情扰动和防控措施是主因。

结论：

短期而言，1-2月经济数据大超预期之后，3月经济数据可能出现一些波折。一季度经济增速可能会前高后低，但GDP增速保持在5%以上的概率较大。

全年维度来看，上半年就是政策发力最集中的时期，一、二季度或成为经济环比增长最快的时点。

随着下半年国内政策力度若下降以及海外滞胀和衰退风险增大，经济动能或将呈现前高后低的趋势。经济结构上看，市场对投资走势的分歧并不大。对于消费而言，精准防控将更加统筹兼顾，短期的疫情扰动过后将重回修复通道。

编辑/irisz

关键词： 如何看待