来源：宇观策略

作者：张宇生/刘芳

高股息股票的概况与历史表现

高股息股票一般集中在蓝筹公司，盈利能力突出，现金流量充足。一般来说高股息率指数与港股市场表现同涨同跌，不过市场较差或存在不确定性时高股息策略表现更好。长期来看，若考虑资本利得以及股利再投资的收益，恒生高股息率指数总回报自2014年以来便长期优于恒指。

从美林时钟视角看高股息股票的投资价值

恒生高股息率指数相对恒生指数的表现与实际利率成反向关系，在大多数时间段的表现也优于国债。实际利率下行期间，资本回报率下滑，高股息资产的股息的溢价率上升，高股息资产相对于其他资产的配置价值凸显，更有机会获得超额收益。同时，恒生高股息板块股息率长期高于国债收益率，其收益能力也显著高于国债。

从美林时钟的视角来看，未来恒生高股息率指数有望取得不错的表现。我们参考美林时钟，研究了不同经济环境下高股息策略的回报。历史来看，在滞胀期与复苏期，高股息策略通常会有不错的表现。目前国内处于「类滞胀」到复苏的过渡时期，未来一段时间内高股息策略或许是不错的投资选择。

高股息、低估值，当前是投资于港股高股息策略的良机

高股息板块估值处于历史低位，股息率处于历史高位，低市盈率低市净率高股息率下高股息板块收益较好。通过计算市盈率、市净率、股息率不同分位下的投资胜率和持有不同期限下的收益能力，当前低市盈率、低市净率、高股息率情况下高股息策略未来的潜在收益较好。随着「稳增长」政策发力中国国内经济企稳，国内货币政策维持宽松状态，预计港股较低的估值水平有望得到修复，高股息率指数有望随着港股市场而上行。同时，自下而上来看，高股息比较集中的地产、银行等行业也有望修复，这对于高股息策略也将是支撑。

高股息策略投资组合的构建

高股息组合收益率与股息率、分红稳定性、市值、换手率、加权方式、调仓方式等都有一定关系，但组合构建过程要考虑到实际交易需求。我们以港股通作为资产池，采用与恒生高股息率指数相似的方法构建组合，整体来看，新组合的收益率要显著高于恒生高股息率指数的表现。

风险提示：1、宏观经济不及预期；2、公司分红大幅变动；3、行业修复不及预期。

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