来源：英为财情Investing

作者：潘奕衡

北京时间4月7日凌晨，美联储公布了最新的货币政策会议纪要。

纪要显示，为了对抗不断飙升的通货膨胀，决策者「普遍同意」每月将美联储持有的资产最多缩减950亿美元。记录还显示，美联储3月原本可能大幅加息50个基点，但因俄乌冲突爆发而未能成行。不过，他们准备在5月的会议上升息50个基点。

决策者对通胀已在整个经济中扩大的担忧日益加深，这推动他们在3月将政策利率目标区间从接近零的水平上调25个基点，而且还称将「迅速」让利率达到2.4%左右的「中性水平」。

本次加息周期或将堪比1994年

从1994年2月起，美联储在短短12个月时间内七度加息，将指标利率调升一倍至6%，其中包括两次升息50个基点，以及一次高达75个基点的升息。

虽然这重创了债市，有些人甚至认为此次加息导致了97年的亚洲金融危机，但美联储快狠准的升息行动，让两年期 / 10年期美债收益率曲线免于倒挂。收益率曲线倒挂被认为是最可靠的经济衰退信号。

而后来的事实证明，美国经济果真没有落入衰退，美联储成功让经济软着陆。30多年后的今天，一场新冠病毒在短时间内席卷了全人类，虽然病毒已经慢慢地融入了美国人的生活，但是所带来的冲击依然存在。俄罗斯和乌克兰也爆发了军事冲突，各种大宗商品价格飙升。美国的通胀也来到了四十多年的新高。美联储或许将再次复制1994年激进的紧缩政策。

近期美联储多位官员也发表了鹰派的言论，甚至一向以鸽派著称的美联储理事布雷纳德也倒向了鹰派，她预计美联储将稳步加息并迅速缩表，并表示若有必要，将采取更强有力的行动。

在会议纪要公布之后，货币市场交易员押注美联储将在年底前加息225个基点。算上3月已经实施的加息，这将意味着全年累计加息250个基点，把利率区间的上限提升至2.75％，为2008年金融危机以来最高水平。自1994年以来，美联储从未在一年内有如此大幅度的加息。

缩表速度更快，规模更大

在疫情爆发之后，美联储为了刺激经济而开始了量化宽松政策，短短几年内美联储的资产负债表规模增长了一倍，急速扩张到9万亿美元。

随着进入紧缩周期，美联储或将在5月份开始缩表，距离3月份的首次加息才过了仅仅两个月时间。而上次缩表是在2017-2019年期间，当时距离2015年12月的首次加息接近两年。

会议纪要显示5月美联储每月最多缩减950亿美元，包括600亿美元公债和350亿美元MBS。这大约是2017-2019年周期中每月500亿美元最大缩减目标的两倍，包括 300亿美元公债和200亿美元MBS。

在上一个周期，美联储花了一整年时间才达到每月500亿美元的最大削减速度。它从每月100亿美元开始(60亿美元公债/40亿美元MBS)，每季度增加100亿美元，直到2018年秋季达到峰值。

而这一次，它可能将在三个月内从零增加到950亿美元。市场预计年削减规模达到1.1万亿美元以上。这意味着到今年底或明年初，缩表进度就有望超过2017-2019年整个周期的总量。许多经济学家预计，美联储的目标是在三年内将资产负债表缩减3万亿美元左右。会议记录并没有详细说明将如何分阶段达到上限，这一细节可能会在5月的会议上公布。

金融市场将如何表现

回顾1994-1995年美联储加息期间，美股整体处于宽幅震荡走势，美国标准普尔500指数在加息周期开始后便开始下跌，随后触底反弹，然后宽幅震荡。

1994-1995年间标普500走势

不过，在美联储的其他历史加息周期当中，美股的整体表现并不算差（如下图）。

历次加息周期中标普500表现

在2017年美联储缩表期间，由于经过了半年时间的酝酿，市场早已消化了缩表的影响，缩表恐慌并未出现，美股仅短期有过小幅调整，整体保持上涨趋势；10年期美债收益率从2017年3月开始持续下行，直到2018年初才开始上行，但上行的原因更多是经济向好、通胀抬升、特朗普减税等，与缩表关系不大；美元指数持续下跌至2018年4月，黄金震荡上涨至2018年4月。

缩表对资产价格中长期走势的影响看起来十分有限。

本轮从缩表传言到现在也经过了很长的时间，缩减恐慌应该不会出现，但是目前的资产负债表规模太过庞大，缩减速度和规模将会加大，加上本轮加息周期或将像1994年那样较为激进，对于股市、汇市和大宗商品等金融市场的短期影响还是挺大的，但是中长期整体影响较为温和，不过对于新兴市场来说可能影响更大，投资者注意控制风险。

编辑/phoebe

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