来源:中信证券研究
作者:崔嵘
美联储3月议息会议纪要给出更多缩表细节,我们认为相比上一轮更加激进的缩表大概率在5月宣布实施,5、6月大概率加息50bps,短期美联储货币政策将更极致地紧缩。当前难言市场已对缩表充分定价,预计10年期美债长端实际利率仍将上行30-40bps,美股成长股仍有调整风险。
美联储于北京时间2022年4月7日公布了2022年3月议息会议纪要。
相比上一轮更加激进的缩表大概率在5月宣布实施。
本次会议纪要的关键在于对缩表给出更多信息,从以下关于缩表的要点看,本次缩表将更加激进。首先,本次缩表的最高月度上限为950亿美元,几乎是上一轮最高月度上限(300亿美元美国国债+200亿美元MBS)的两倍。其次,本轮缩表达到最高上限的时间(3个月或稍长)远快于上一轮达到最高上限的时间(1年)。最后,本轮缩表可能出现美联储主动抛售MBS的情况。关于缩表的时间,纪要全文3次提及最早在5月会议上开始(possibly as early as at the Committee"s May meeting),我们维持此前判断,预计5月大概率开始本轮缩表。
美联储3月会议纪要的具体细节如下:
关于缩表:1)美国国债和机构MBS的再投资月度上限分别为约600亿美元和350亿美元可能是合适的。2)如果市场条件允许,再投资月度上限可以在3个月或稍长时间内逐步实施。3)按月度上限赎回票息债券(coupon securities),并在赎回票息债券本金不足再投资月度上限时赎回国库券(Treasury bills),以使缩表规模达到月度上限;在充足准备金框架下,美联储没有必要持有大量国库券。4)在缩表进行一段时间后,出售机构MBS将是合适的,以使SOMA账户组合以美国国债为主。5)当准备金余额降至略高于美联储委员会认为的「充足准备金」水平时,先放缓再停止缩表。最终水平仍存在较大不确定性。6)美联储委员会已经就缩表的计划取得重大进展(substantial progress),最早可在5月的会议结束后,开始缩减资产负债表的规模。
关于加息:1)3月已有许多与会者认为应当加息50bps。2)在未来会议上,一次或多次将联邦基金利率目标上调50个基点可能是合适的。
关于货币政策立场:1)货币政策立场应迅速(expeditiously)转向中性立场,根据经济和金融发展,可能需要采取更紧缩的政策立场。2)加快取消宽松政策,可以让美联储在需求压力超预期消散时更好地调整货币政策立场。
5、6月大概率加息50bps,短期美联储货币政策将更极致地紧缩。
当前欧洲美元利率期货隐含的累计加息次数显示,年内美联储将有9-10次25bps的加息,这意味着在当前时点,市场预期年内将有2-3次会议加息50bps。我们认为,结合纪要对于加息问题的表述,5月加息50bps几乎板上钉钉,同时,6月加息50bps的概率也大幅上升。
当前难言市场已对缩表充分定价,预计10年期美债长端实际利率仍将上行30-40bps,美股成长股仍有调整风险。
美股连续第二日集体收跌,其中纳指连续两日跌超2%,同时,10Y-2Y美债曲线结束倒挂。3月美联储启动加息后,市场对短端利率逐步反映后续50bps加息预期的同时,长端利率也逐步反映缩表的节奏预期。我们认为,目前难言市场已经对缩表充分定价,结合上轮缩表经验,预计10年期美债实际利率会在缩表过程中仍将上行30-40bps,从而抑制美股尤其是成长股估值,美股成长股或仍有调整风险。
风险因素:
美联储政策收紧节奏不及预期;美国通胀超预期回落。
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