今年一季度，代表国际大宗商品价格走势的CRB商品指数累计上涨27.03%，创1994年以来最大季度涨幅，需求激增、供应中断、库存低位以及银行交易所提高保证金规模等因素高抬大宗商品价格，助长低效期货交易，而混乱的商品市场已经波及到现实世界，期货市场的剧烈波动使实体业务复杂化，通过价格传导抬高了最终消费品价格。

摩根大通近日发布的一份报告显示，在全球通胀不断加剧的情况下，大宗商品价格可能会在现在基础上再上涨30％到40％。由于俄乌冲突持续，大宗商品价格目前处于多年来的高点。从原油到小麦等商品的价格飙升，进一步刺激全球通货膨胀。

Wind数据显示，今年一季度，代表国际大宗商品价格走势的CRB商品指数累计上涨27.03%，创1994年以来最大季度涨幅。

而混乱的商品市场已经波及到现实世界，期货市场的剧烈波动使实体业务复杂化，并使得消费者在能源、食品、木材等方面的价格进一步上升。

比如美国天然气价格在2022年跃升了75%以上；虽然原油从最近的高点每桶下跌了近30美元，但今年美国的汽油基准价格仍然上涨了25%；煤炭、豆油、燕麦、油菜籽、荷兰的天然气、巴黎和芝加哥的小麦、汽油、柴油、丙烷、棕榈油、铜和锡在2022年都创下了新高；而餐桌上常见的大豆、猪肉想要创造价格记录也是分分钟的事了。

需求激增、供应中断、库存低位

从疫情中恢复的需求推动着大宗商品价格的激增，俄乌冲突和西方各国对俄罗斯的制裁又加剧了商品价格的上涨。

摩根大通大宗商品策略师Tracey Allen表示，

各地的能源、农业和金属的库存都非常低，预计（大宗商品）价格将在2023年前保持高位。

毋庸讳言，国际大宗商品价格上涨给各国带来的输入性压力确实抬高了制造企业的成本，而且在一些行业的表现还比较明显。这种压力会严重挤压了企业利润，然后通过价格传导抬高了最终消费品价格，进而影响消费者需求。因此，平抑大宗商品价格，减缓乃至阻断大宗商品价格上涨向下游传导，成为各国政府的首要迫切。

交易所和银行大幅提高保证金规模

除此之外，交易所和银行也提高了其对交易商缴纳保证金的规模，旨在交易员的不良押注导致违约的情况下，可以保护银行和交易所免受损失。增加的保证金成本削减了交易者可以在市场上使用的资金，许多交易者已经削减了头寸，而不是拿出更多现金。

典型的例子就是洲际交易所ICE已经多次提高了欧洲天然气期货交易的保证金率，年初至今已达六次。即使在上个月末降低了保证金率，买家和卖家仍然必须为他们想要交易的每一兆瓦时的天然气提供70.70欧元，或约77美元的担保，而一年前的保证金率为3.87欧元，当时前一个月的天然气期货交易价格是现在的五分之一。

交易员和分析师说，商品交易成本的增加和风险的提高已经使市场流动性枯竭——以预期价格进行交易的能力，而不会造成价格的大幅波动或无序的交易。

过去一年，美国主要石油期货合约的未平仓合约，这个作为市场参与度的衡量标准已经下降了25%，还不到两年前的一半。而美国天然气和小麦的基准期货的未平仓合约在过去一年中也下降了20%以上。

摩根大通估计，在截至4月1日的一周内，按价值衡量的整个商品市场的未平仓合约减少了约940亿美元；Quantitative Brokers LLC的研究主管Shankar Narayanan则表示，交易员担心在流动性差的市场上翻手为云覆手为雨，因此将大宗交易切成了小宗交易，这使得价格更难以确定。

混乱的大宗商品市场波及实体经济

大宗商品交易公司Trafigura Group的财务总监Christophe Salmon上个月在瑞士洛桑举行的FT大宗商品全球峰会上也表示，这种低效的期货市场将对实物市场产生影响。

华尔街见闻稍早前文章就提及，预言“雷曼式”流动性危机的瑞信明星分析师Zoltan Pozsar认为，央行拒绝对大宗商品贸易商提供流动性援助不但是一种逻辑扭曲，更是对金融历史的漠视。在当下大宗商品对价格指标有重要影响的经济环境下，如果央行不这样做，就只能通过更多的量化宽松为物价控制措施提供资金。

高盛同样发出警告认为，大宗商品市场正陷入波动性陷阱，定价机制也在发生更迭，并持续数年，将导致类似上世纪70年代那样的市场供应受限和持续较高的商品通胀。

而期货市场的混乱已经推动了美国的消费价格。1月下旬，即将到期的天然气期货合约暴涨46%，是有记录以来最大的日涨幅。当天下午，由于价格飞涨触发了熔断机制，使得交易暂停了十几次。

能源成本正成为美国家庭预算的“吞金兽”。根据美国劳工统计局周二的数据，3月份能源商品类别比去年同期跃升了48%。整体通胀率上升8.5%，是1981年12月以来的最高读数。根据联合国粮食和农业组织的数据，全球食品价格在3月份跃升至历史新高。

One River Asset Management首席投资官Eric Peters撰文称，碍于经济的高度金融化，未来的经济周期可能是“我们从未经历过的”。

关键词： 实体经济 价格上涨 大宗商品