3月数据解读：普涨压力缓解，油价带动明显

第一，核心通胀上行趋缓，略低于海外预期。美国3月核心CPI同比上涨6.5%，较2月上行0.1个百分点，上行幅度趋缓，读数略低于海外预期的6.6%。第二，价格普涨压力有所缓解，核心价格普涨压力明显缓解。3月有约72.6%的CPI细分项上涨，环比涨幅均值约1.3%；2月是77.9%的CPI细分项上涨，环比涨幅均值1%；3月涨价范围有所缩小，涨价幅度提升则主要依赖于食品和能源价格的上涨。去掉食品和能源价格后，3月核心价格普涨压力大幅缓解，涨价幅度小幅回落。受国际油价大涨影响，汽油价格涨幅显著扩大（18.3%，前值6.6%），拉动CPI环比上涨约0.72个百分点，贡献总涨幅的60%左右。第三，数据公布后全年预期加息次数回落。市场对美联储5月加息预期变动不大，但对全年加息预期次数从8.9次回落至8.4次（一次代表25bp）。

Q2美国通胀不见顶，需要什么样的数据组合？

我们为何要探讨美国通胀何时见顶这个问题呢？这轮美联储加息的核心目标就是对抗通胀，所以才会出现「美联储超鹰‘大姿态’+美债利率急速走高+美元指数破百」的情况，这也间接压制了国内成长股走势和货币政策空间。一旦美国通胀见顶，就意味着美联储对抗通胀取得了初步胜利，虽然加息周期可能依然持续，但大概率会在未来一段时间内看到「联储鹰转鸽态度缓和、加息节奏缓和、美债利率和美元指数走势趋缓甚至见顶」，这对国内权益修复至关重要。因此我们反向思考要使Q2美国通胀不见顶，需要怎样的价格数据组合。

首先，确定Q2CPI同比面临的高基数压力。若要使Q2美国CPI同比不见顶，需要Q2的CPI环比均值超过0.9%。（关于CPI环比0.9%的数量级概念：今年Q1为1%，疫情后至今是0.4%，疫情前的近四十年约为0.2%，美国经济快速增长的三段时期1992-2000年、2003-2006年、2015-2018年，环比分别为0.2%、0.2%、0.1%；1970-1982年大通胀时代是0.6%；1957年至今，环比超过0.9%的月份占比不足10%）。

其次，思考什么样的「核心CPI环比+布油均价」组合能使Q2CPI环比超过0.9%。我们估算，若Q2核心CPI环比分别为0.5%、0.6%、0.7%，要使Q2CPI环比均值为0.9%，布油均价分别需为146、122、103美元/桶。（关于核心CPI环比的数量级概念：今年Q1为0.6%，疫情后至今为0.3%，疫情前近四十年约0.2%，美国经济快速增长的三段时期1992-2000年、2003-2006年、2015-2018年的环比也是0.2%；1970-1982年大通胀时代是0.6%；1957年至今，环比超过0.7%的月份占比不足10%，超过0.5%的月份占比不足20%）。

需要指出的是，上述估算结果会受到关于食品和能源服务价格环比假设（维持Q1增速）的影响。从过往数据看，该假设较为乐观，如果后续食品和能源服务价格环比涨幅回落，要使二季度CPI同比不见顶，在同样的核心CPI环比下，需要的布油价格更高，反之也一样。

如果美国通胀二季度见顶回落，有什么影响？结合当下核心CPI细分项环比的价格走势，中性估计Q2美国CPI环比均值为0.5-0.6%，Q2布油均价需要大约维持在145或120美元/桶以上，CPI同比才能不见顶。这个数据意味着除非俄乌冲突再度提振油价达到120～145美金/桶以上（现在是105美金/桶左右），美国CPI同比大概率会在二季度甚至3月份就见顶。如是，那么就有可能出现美联储鹰转鸽、长端美债利率见顶、加息节奏缓和的情况。

风险提示：美国通胀走势超预期，美联储货币政策超预期。

编辑/new

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