来源：华尔街见闻

作者：艾皛

张坤管理的公募基金规模近年首度落于千亿之下。

作为年青一代最受瞩目的基金经理之一，张坤的一举一动格外引人瞩目。

本次一季报也有几个颇受瞩目的变化，首先他管理的公募规模，在2020年末之后首度低于1000亿。

其次，张坤持续大幅增仓美团，初步估计已经至少两个季度增持。

其三，张坤在季报中第一次详谈了他心目中的巴菲特、格雷厄姆和投资中的大脑错觉。

被誉为「最像巴菲特」的基金经理，是如何认知巴菲特和投资的，读来确实颇有启发。

不得不说，张坤的季报越来越像他的偶像巴菲特了。

管理规模降至850亿左右

1季报信息显示，张坤的在管公募规模，降到一千亿以下了。这中断了他2020年12月末以来，在管规模超千亿的纪录。

数据显示，他的最新在管规模合计约850亿元。

这其中，净值回撤，以及张坤在管的规模最大的易方达蓝筹的份额缩水，都有贡献。

附图：易方达蓝筹份额变动

如何面对焦虑和恐惧？

张坤在1季报中表示，一季度，基金净值出现了较明显的下跌，这让不少持有人感到了焦虑，他也有同样的感受。

他想，焦虑可能不仅来自于已经实现的下跌，更来自对未来继续下跌的担忧。毕竟大脑天生就会感知趋势，即使其并不存在。如果某个股票连续上涨了三天，人们就会自动预感第四天上涨，如果第四天这只股票真的上涨了，多巴胺就会释放，人们就会有满足感。而且，预期好事和坏事的感觉，往往要比实际经历它们更为强烈。当想象可能发生的痛苦事情时，那种感觉丝毫不亚于真正的痛苦。

在经历了上百万年的自然选择后，大脑形成了最有利于生存的特点，但其中某些特性却是对投资不利的，例如，相比于大脑中最原始的部分——感觉和情绪系统（杏仁核和脑岛等）的强大力量，理性分析的部分（大脑皮层）要弱小许多。

在处理信息时，感觉系统往往会第一时间接管，需要耗费相当的能量和时间才能用理性分析系统接管过来。这就使人们在面对难题时，有时会不自主的将它替换为另一个较为简单的问题。当人们被问及「这只股票是否会继续上涨？」，感觉系统会「诱骗」他们回答一个截然不同的问题「这只股票是不是一直在上涨？」，而投资者往往很难意识到这一点。

张坤表示，我们无法改变大脑的这些特性，毕竟是靠着这些特性，才活过了生存条件残酷的原始社会。张坤想，坦然接受这些特性可能是保持心态平和的前提，然后才能避免投资受到这些特性的伤害。

当股票下跌时，可能需要一些时间和克制力，让自己冷静下来，然后问自己几个问题：

1.我的恐惧，是来自于股价下跌，还是来自于基本面发生了负面变化？

2.最初的投资理由不存在了吗？

3.股价更低了，作为长期的净买入者，我不应该更高兴才对吗？

巴菲特和格雷厄姆

张坤认为，要判断某个事物的真伪，最可靠的方法是证明其错误性（证伪）。

这样的思维方式可以有效的抑制感觉系统，因为感觉系统擅长的是处理「是什么」这样的生动事实，而面对「不是什么」或「为什么」这样的抽象概念时，理性分析系统就会被强行调用起来。

巴菲特曾提到，对于一个投资人来说，最重要的是性情（Temperament），张坤理解其中最重要的就是控制情绪和保持理性的能力。

格雷厄姆曾经说过，大部分投资者失败的原因在于，过于在意股市当前的运行情况，对于这样的投资者而言，股票干脆没有市场报价可能会更好一些。因为这样的话，他就不会因为他人的错误判断而遭受精神折磨了。

人类的反射系统过分关注变化，以至于它很难注意到保持恒定的事物。而股票价格就像天气，永远都在变化且捉摸不定、难以把握，而企业价值就像气候，始终在缓慢而有规律的变化。尽管在短期内，抓住眼球、决定环境的似乎是天气，但就长期而言，真正决定一个地区环境的还是气候。

张坤认为，尽管短期市场面临不少的困难，但这也为长期投资者提供了相当有吸引力的价格。他相信，企业每天不断累积的自由现金流将反映到其价值的积累中，而不断增长的企业价值终将投射到其市值增长中。

美团又进入十大重仓

从仓位以及港股通标的占基金资产净值比例方面，张坤在管基金在1季度都保持了基本稳定，主要对结构进行了调整。

易方达优质企业三年持有基金、易方达蓝筹基金都增加了科技等行业的配置，降低了金融等行业的配置。

具体来说，以易方达蓝筹基金为例，美团－Ｗ取代平安银行，成为了第十大重仓股。

实际上，美团－Ｗ此前在2020年年报中，位居全部持仓第11位。在1季度，张坤大幅加仓32%，借此美团－Ｗ步入了十大重仓股名单。

此前，美团－Ｗ在2020年2季度至2021年2季度曾多个季度进入易方达蓝筹十大重仓股名单。如今又再度重仓。

不仅如此，美团－Ｗ此次是同时列入了易方达优质企业三年持有、易方达蓝筹精选、易方达亚洲精选三只基金的十大重仓股中。其中，仅易方达亚洲精选年报重仓就有美团－Ｗ，而且此次也是大幅加仓。

这或许验证了前述三问之一，「股价更低了，作为长期的净买入者，我不应该更高兴才对吗？」

此外，易方达亚洲精选基金增加了能源、医疗等行业的配置，降低了地产等行业的配置。而易方达优质精选基金增加了医药、科技等行业的配置，降低了金融等行业的配置。

编辑/Annie

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