来源：熊园观察

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作者：国盛证券首席经济学家熊园、宏观分析师刘新宇

核心结论：美国9月CPI略超预期，主因服务价格上涨和低基数。往后看，美国通胀回落速度将有所加快，美联储11月加息75bp已几成定局，但12月加75bp还是50bp尚有悬念。短期内，美股处在多空博弈的激烈阶段，预计仍将维持高波动。

1、美国9月CPI略超预期、核心CPI再创新高，服务价格是最大驱动项。

美国9月CPI同比8.2%，预期8.1%，前值8.3%，连续第三个月回落；核心CPI同比6.6%，预期6.5%，前值6.3%，创1983年以来新高。

主要分项中，9月能源分项同比19.9%，明显低于8月的23.9%，已连续3个月同比回落且环比为负；食品分项同比11.2%，小幅低于8月的11.4%，环比0.8%与上个月持平，是年初以来最低水平；商品分项同比6.7%，小幅低于8月的7.0%，并且环比仅为0%；服务分项同比6.7%，大幅高于8月的6.1%，其中交通运输同比从8月的11.4%抬升至14.6%，医疗护理服务同比从5.6%抬升至6.5%，住宅同比也从6.3%抬升至6.6%，并且环比均保持较大涨幅。

综合看，服务价格上涨是9月CPI的主要支撑，而能源和商品价格回落继续对整体通胀带来缓解。

2、CPI数据公布后，美股先跌后涨，美债收益率上行，加息预期明显升温。

CPI数据公布后，美股先跌后涨，标普500指数收涨2.6%，加息预期明显升温。目前市场预期11月至少加75bp，并有接近20%的概率加100bp；12月有过半的概率会加75bp。

3、后续美国通胀、加息节奏、美股展望

根据我们最新测算，美国10月CPI、核心CPI同比分别为7.7%、6.4%左右，年底将分别降至7%、6%左右，明年底CPI同比有望降至3%以下，核心CPI同比预计仍略高于3%。

目前看来，美联储11月加息75bp基本已是板上钉钉，但更关键的是12月加75bp还是50bp，这将直接关乎到美联储的政策立场是否转向，目前看来仍有较大悬念。

考虑到9月会议的点阵图显示年内再加125bp（11月75、12月50），若美联储准备在12月加75bp，则需要提前与市场沟通。

继续提示，11月将是观察美联储是否转向的关键窗口，未来1-2个月的加息预期仍可能出现较大变化。

停止加息和降息方面，根据我们构建的景气指标模型，目前制造业PMI和服务业PMI均显示距离衰退仅有5个月左右，即：美国经济将在明年3月前后发生衰退，这意味着美联储最后一次加息大概率不会迟于明年3月，并且明年下半年大概率会降息。

情绪指标显示，目前投资者对美股的悲观程度已经达到1990年后的最高水平，这意味着市场对美联储鹰派、美国经济衰退均已有充分预期，而根据历史经验，市场情绪最悲观的时点往往对应美股的底部。

另一方面，美股存在明显的季节性规律，8月和9月往往是美股表现最差的月份，10月通常会有所好转，而11月至次年1月往往是美股表现最好的时间段。

此外，前期报告中我们曾指出，年初以来的美股累计下跌幅度已经达到历史上中等衰退时期的跌幅，而本次衰退大概率不会特别严重。

综合以上因素，倾向于认为：后续美股持续大幅下跌的可能性较低，短期内由于加息前景仍存在不确定性，美股处在多空博弈激烈的阶段，预计仍会维持高波动；但看到年底或明年初（即美国经济衰退到来之前），美股有望迎来阶段性修复。

编辑/phoebe

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