来源：格隆汇

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11月8日，知名私募半夏投资的创始人李蓓现身路演现场。

李蓓在路演中表示，先做多A股，然后做多港股，最后做多商品。

这样做的原因在于：第一，港股它没有流动性改善的层面，A股有流动性宽松利率下行的支撑，港股没有，港股是面临着美元利率，美元利率还在上升。

第二，港股的结构里头更多的是比如说银行、地产、消费，这些都是后周期，而 A 股的结构里头先周期的东西更多一些。

具体做法上，李蓓认为：1) 首先要控制进仓，太高的话震荡的过程比较痛苦。2) 第二使用衍生工具，考虑使用雪球。3) 无论市场有多好的机会，都不会放松自己的风控标准。

对于当下的市场，李蓓认为，现在的确处于一个机会大于风险阶段，需要再耐心的等待震荡磨底的过程。这个会比较有机会，而且震荡磨底的过程可作为的，可以通过一些工具和手段，有可能实现一个收益率的慢慢积累。

市场总体来说下跌空间是有限的，应该就在10%，所以未来几个月是一个震荡的磨底的过程。震荡磨底有两个含义，第一个是不要太悲观，第二个是市场反弹的时候也不要太激动。

李蓓认为，当前市场参与者其实已经过度悲观了，已经提前反映了未来一年的利率下行，具体表现为：

1) 市场情绪悲观，提前反应了利率下行。

2) 市场估值已经非常具有吸引力。

对于经济未来的走向，李蓓表示，不觉得中国会失去10年或者20年，制造业的新的一轮投资的周期，同时还有新兴市场的一种规划和工业化带来的需求，所以可以使经济持续的上升。在这个过程中间，其实中国这一波的竞争力提升了，份额提升，后续不仅仅是股票，商品也会是长期牛市，利率会大周期上行。

从需求周期来看，李蓓认为，下一轮需求来源之一是新兴市场城镇化和工业化。

印度现在基本上是这一轮最大的赢家，因为印度可以降低成本，也可以保障供应链的安全，加上还有东南亚、印尼、越南、菲律宾、缅甸，一大堆新兴市场作为一个整体，显然现在印度的角色就很像中国在 2000 年左右的角色，后面大概率印度就会加速城镇化和工业化。

现在为什么还感受不到，主要就是因为中国的需求在快速的下滑，美国也面临着所谓的衰退的压力，到了明年年中，中国的房地产差不多见底了，美国的衰退也基本上兑现了，大家就会发现印度等新兴市场的增量有可能成为全世界的主要矛盾了。

此外，下一轮需求来源之一是全球的产能投资周期。

中国的制造业投资的增速在05年到11年高达30%，后面一路下滑，到2020年是负的，这两年小幅上升。所谓的朱格拉周期，它的下降周期能够长达10年，它的上升周期应该至少是若干年。从贷款的角度，看到了一些先行指标的迹象。政策是非常鼓励制造业新增贷款，所以新的一轮制造业周期它就已经开始了。

美国的制造业的产能利用率，现在是在过去十几年的最高水平，它的产能利用率非 常高，所以现在制造业的盈利能力是很强的。美国当前制造业利润占 GDP 的占比是 过去 30 年的最高水平，所以高的产能利用率去产能同时高的盈利能力就决定了其实制造业的投资会持续一段时间，无论是中国还是美国，其他地方一样符合印度产业转移，所以这个是需求的第二个来源。

编辑/Corrine

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