作者：Binary Tree Analytics

(资料图片)

编译：美股研究社

$ARK Innovation ETF(ARKK.US)$今年迄今上涨了超过27%，创下其历史上最大的单月涨幅之一:

2023年初，在空头回补的支持下，无利可图的科技股大幅上涨。目前更重要的问题是，这只是又一次熊市反弹，还是遭受重创的科技股进入更持久牛市的开始。

我们认为，我们正在见证另一个熊市反弹，本文将概述期权市场如何证实这一观点。

通常，当一个新的牛市正在形成时，投资者会试图通过看涨期权捕捉到刚刚出现的上涨。这抬高了看涨期权的波动性，并导致了所谓的“波动性微笑”:

波动微笑是一种常见的图形形状，它是由具有相同标的资产和到期日的一组期权的执行价格和隐含波动率绘制而成的。波动性微笑之所以如此命名，是因为它看起来像一张微笑的嘴。隐含波动率上升时，期权的基础资产进一步外的钱(OTM)，或在钱(ITM)，相比于在钱(ATM)。

为了更好地理解上面这段话，让我们来看看理论上的“波动微笑”:

因此，“微笑”是由价外看跌期权和价外看涨期权的较高波动性造成的。然而，请注意波动率微笑中的对称性——这里的观点是，在正常的市场中，看跌期权和看涨期权的需求都是相等的，因此波动率将是对称的。

现在让我们来看看ARKK波动率的微笑是什么样的:

我们在这里看不到微笑，只有一条向下倾斜的线!为什么会这样呢?

把波动性看作是一种资产类别——如果对某种东西有需求，投资者就会抬高价格，所以价格就会上涨。上图告诉我们，投资者对ARKK看跌期权表现出了显著的需求(因此在图的左侧出价上升)，而对ARKK看涨期权的需求却很少(因此在图的右侧隐含波动率很低)。

简而言之，ARKK没有“波动微笑”，因为投资者在这里狂热地购买看跌期权，而不是看涨期权。上图为2023年3月17日期权。2023年6月波动率的微笑看起来类似:

我们再次看到2023年6月期权的波动率相差近14点。新一轮牛市的开始将促使投资者推高6月看涨期权波动率，并表现出与看跌期权相似的隐含波动率水平。

空头回补可以推动ARKK的现货价格远高于这里。然而，证券中真正的牛市通常以看涨期权和看涨价差的多头头寸为标志。

这种类型的定位会导致ARKK出现常态化的“波动微笑”，但目前还没有。空头回补可能还没有结束，但期权市场告诉我们，这不是一个可持续的新牛市。

ARKK在今年年初经历了激烈的反弹，涨幅超过23%。随着今年科技股表现如此强劲，人们开始质疑，这是遭受重创的科技股新一轮牛市的开始，还是又一次熊市反弹。

当观察ARKK的期权倾斜时，我们没有注意到“波动微笑”，而是3月和6月到期的一条向下倾斜的线。

6月份卖权和买权的IV利差高达14个点。缺乏“波动微笑”的原因是投资者抬高了ARKK的看跌期权。这意味着投资者群体预计该公司的股价将进一步下跌，因此对冲头寸或进行投机性空头押注。

新一轮牛市的开始将是“波动微笑”的常态化，因为投资者将开始抬高看涨期权和看涨期权价差。不幸的是，ARKK还没有走出困境，虽然现货价格可能会因空头回补而继续上涨，但期权市场告诉我们，这不是一个可持续的新牛市。

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