来源：熊园观察作者：熊园、刘新宇

事件：北京时间2月2日凌晨3点，美联储公布2月FOMC会议决议。

(资料图片仅供参考)

核心结论：美联储加息近尾声、降息在路上，短期内不宜对美股太乐观。

1、美联储如期加息25bp，鲍威尔首次提及“反通胀”（disinflation），对通胀回落更加乐观，整体基调偏鸽。

2、会议过后，美股大涨、美债收益率下行，降息预期小幅升温。目前市场预期3月加息25bp，之后大概率停止加息，最早从9月开始降息，年底前降息50bp的概率达到100%。

3、重申前提观点：美联储大概率3月再加25bp后停止加息，最早从年中（6月或7月）开始降息，年底前降息幅度可能达100bp。

4、鉴于衰退即将发生，未来3个月仍需警惕美股再度调整的风险，但对下半年美股表现可以偏乐观。

正文如下：

1、美联储如期加息25bp，对通胀回落更加乐观，整体基调偏鸽。

>政策决策：美联储将联邦基金目标利率上调25bp至4.5-4.75%，符合市场预期。会议声明中有三处变化，一是对后续加息的指引方面，从“加息速度”（pace）改为“加息幅度”（extent）；二是对俄乌冲突影响的评估方面，从“加剧通胀和经济压力”改为“加剧不确定性”；三是对通胀的评估方面，从“通胀依然高企”改为“通胀有所缓和但仍处在高位”，并删去了对通胀上行原因的表述。

>鲍威尔讲话：鲍威尔在发布会上表示，反通胀（disinflation）进程已经开始，工资增速有所回落，但劳动力市场依然十分紧张，需要看到更多通胀缓解的证据。认为通胀可以回到2%，并且经济不会发生严重衰退，但前提是劳动力市场达到均衡。利率离足够限制性水平已经不远，没有动力也不想过度收紧政策，正在讨论还需要再加息几次，目前认为年内不会降息，未考虑过先暂停加息随后再重新加息。

>整体基调：整体来看，本次会议释放的信号较为鸽派。不论是会议声明内容的修改，还是鲍威尔首次提及“反通胀”，均表明美联储对通胀的看法更乐观。从鲍威尔讲话内容来看，并未提及经济软着陆的可能性，并已经开始讨论停止加息，这意味着下次加息大概率仍将保持25bp，并且距离停止加息已经不远。

2、会议过后，美股大涨、美债收益率下行，市场降息预期小幅升温。

>资产价格表现：FOMC声明公布后，主要资产价格小幅震荡；鲍威尔发布会开始后，美股和黄金快速走高，美元指数和美债收益率快速跳水。截至收盘，标普500、纳斯达克指数分别上涨1.1%、2.0%，10Y美债收益率下行8bp至3.43%，美元指数下跌0.9%至101.2，现货黄金价格上涨1.2%至1950.2美元/盎司。

>加息预期变化：利率期货显示，FOMC会议前后，市场对后续加息的预期变化不大，但对降息的预期小幅升温。目前市场继续预期3月加息25bp，之后大概率停止加息，最早从9月开始降息，年底前降息50bp的概率达到100%。

3、继续提示：美联储加息近尾声、降息在路上，短期内不宜对美股太乐观。

>美联储政策展望：通胀方面，根据我们最新测算，6月时美国CPI同比将低于3%，核心CPI同比将低于4%，届时联邦基金利率与CPI同比之差将超过2%，是2008年之后的最高水平，反映出利率已经足够有限制性。历史上美联储开始降息时，通胀基本都在3%以上，因此4%以下的通胀已不会对货币政策形成明显制约。经济方面，我们构建的衰退预测模型显示，美国经济上半年大概率陷入衰退，衰退起点最早可能在一季度末，而历史上美联储降息开始的时间最晚滞后于衰退2个月，即使是1970-1980年的高通胀时期也不例外。此外，历史上衰退发生后的一年以内，美联储都会将政策利率下调至衰退前的一半左右或更低，即降息一旦开始往往是连续且快速的。综上分析，我们维持此前判断：美联储大概率在3月再加25bp后停止加息，最早从年中（6月或7月）开始降息，年底前降息幅度可能达到100bp。

>美股走势展望：前期报告中我们曾指出，历史上看，衰退发生之后美股均会下跌，美股触底的时间大致与美国制造业PMI触底的时间相对应，而本轮美国制造业PMI大概率在Q2末或Q3触底，低点可能在40-45%。此外，美股有明显的季节性效应，11月至1月往往是表现最好的阶段，2月以后表现会明显减弱，因此过去一段时间的美股反弹很大程度上是由季节性规律所驱动，但这一支撑已经结束。往后看，虽然美联储政策立场已经有所松动，但考虑到衰退即将发生，未来3个月内仍需警惕美股再度调整的风险，而对于下半年的美股表现可以乐观一些。

风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

关键词：