作者：EBITs And Pieces

编译：美股研究社

$亚马逊(AMZN.US)$的增长故事无疑是惊人的，这家零售巨头一直在努力为这种增长提供资金并谨慎管理。

(相关资料图)

浏览该公司的财务状况，在过去10年里，营业利润率和毛利率都持续增长，收入呈指数级增长，亚马逊的产品也大大多样化。

然而，整体利润率并不是故事的全部，有必要更仔细地看看亚马逊发行的债券，以了解债券交易员如何看待亚马逊。

虽然亚马逊的EBITDA、营业利润率和毛利率相当稳定，但亚马逊的潜在现金盈利能力相当差，不稳定，偶尔为负。

首先，与整个美国股市相比，亚马逊10.26%的EBITDA利润率处于第39百分位，按照这个标准衡量，亚马逊并不是一个特别有利可图的企业。

该公司43%的毛利率相当中等，与美国股市相比仅处于第50百分位。

2.58%的营业利润率使亚马逊处于盈利能力的第30百分位，同样，以这种标准衡量，亚马逊的盈利能力并不高。

但是通过计算公司的潜在盈利能力，我们可以更好地了解公司的盈利能力，不受财务业务的影响。这向我们展示了亚马逊的财务业务对盈利能力的影响有多大。

下面是过去10年的利润率和盈利能力。

在这里我必须承认，亚马逊是一家基于规模而非高利润率而盈利的公司。但低利润率意味着对大规模成本更敏感，如债务融资，这将在下面讨论。

但我们需要解释这些业务的融资方式，并仔细研究债务风险是如何被市场定价的，以了解投资者如何看待亚马逊的盈利能力和财务健康状况。

我非常尊重债券交易员对公司和风险的评估，毕竟，如果不支付债券息票，发行公司就资不抵债。因此，债券交易员是了解一家公司及其财务健康状况的最佳群体。

用我自己的指标来评估一个公司的财务健康状况，我给亚马逊的总体财务健康状况打分是79%，因为它的速动比率表现不佳，债务与权益的比例很大，利润率低，短期债务成分大。

但我只看公开的财务报告，而债券交易员能看到的比我多得多。

纵观美国金融业监管局，我们可以看到亚马逊目前发行的所有债券。

这些债券的平均票面利率为3.07%，定价为93.434美元，到期收益率为4.342%。

然而，这些信息需要一些背景，这样我们才能将这些数字与替代方案进行比较。

作为比较，美国10年期国债的交易利率约为3.52%，这给了我们一个很好的“无风险利率”。相比之下，亚马逊债券的交易价格整整高出82个基点，表明其风险水平高于投资者所计入的无风险利率。

目前，穆迪季节性Aaa公司债券的平均收益率为4.34%，几乎正好是AMZN的平均债券收益率。

虽然债券收益率几乎完全处于AAA级债券收益率的平均水平对任何公司来说都是可以接受的结果，但AMZN的债券即使是短期到期，收益率也可以超过5%，远远超过AAA级的平均收益率。

这描绘了一幅债券市场的图景，对公司和通胀/利率环境(更不用说潜在的衰退)有一些担忧。

那么为什么要提这个呢?亚马逊的增长需要相当多的资金，以支付日常运营、收购和资本支出。亚马逊一直在发行巨额债务。

短期+长期债务总额从2012年的44.09亿美元增长到2023年的1643.34亿美元，增长了3727%，债务权益比从38%增长到57%，大大提高了公司的杠杆率和风险/回报状况。

总的来说，我并不是说亚马逊有破产、资不抵债的风险，也不是说它面临偿债问题。我相信这是一家经营非常良好的公司(从财务上讲)，很好地管理了增长和债务，利用杠杆保持了指数级的增长。

2023年亚马逊将面临一些挑战，但我认为，重要的是要注意到债券市场将亚马逊的一些债券定价为高于典型的AAA级债券的风险资产。

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