来源：华尔街见闻

(资料图片仅供参考)

经历了2021年、2022年两年的考验，张坤的文字中日益透露出“自信””和成熟。

最新的易方达蓝筹基金年报里，张坤对于2022年做了很扼要但系统的概括，也点出了他心目中的应对之策。

他认为，2022年的每一次市场大幅下跌，都是“打折促销”。

敢于大幅下跌后买入深入了解的企业，就是“接手”了财富积累的机会。

他强调，不应因经济形势变化和股市短期波动，而放弃买入或卖出有长期盈利能力的公司。

还提醒投资是一场“无限博弈”， 建立稳定的投资体系，保持平和的心态，持续不断学习复用性强的知识，才更有希望在博弈中积累复利。

最新的2022年基金年报还透露出，张坤的隐形持仓，“肯德基”和“必胜客”的母公司百胜中国等进入他的持仓视野。

这是继爱尔眼科后他买入的又一个连锁服务企业。

截至2022年年末，张坤在管规模超过894亿，仍然是业内的顶流。

2022年，股票市场经历了几次波动和下跌，每一次市场的大幅下跌，股票都是在“打折促销”。

有些投资者缺少对所持有企业的了解和信心，投资期限也较短；另外一些投资者对企业有更深的了解并且有足够长的持有期，当前者把股票卖给后者时，也把财富积累的机会卖给了后者。

张坤认为，很多时候，（投资中）那些不可知的概括性论断吸引了我们的注意力，而让我们忽视了具体的、可知的、有作用的分析。

仅仅因为担忧短期经济形势的变化或者规避股市的短期波动，从而放弃买入甚至卖出一家具有长期盈利能力的公司，并不可取，这实质上是用一项不确定的原因去否定了一件更确定的事情。

张坤认为，单纯用所持有股票在某一年的市值变化来衡量投资结果并不合理，更加合理的评价投资的指标应该是：

1.公司每股盈利及每股自由现金流的增长；

2.公司的护城河是否维持或者加深了。

而股票相对于债券的最主要吸引力在于两点：

1.净资产回报率高于债券的票息收益率；

2.留存收益可以以类似高的回报率投资并获取回报。

张坤认为评价投资的指标是用来确信股票依旧有吸引力的标准。只有在一个较长的周期里，留存收益才能体现出高回报率的投资成果，因此，不考虑间歇性的难以预测的泡沫化，投资者也需要一个较长的持有期才能获得扎实的市值增长。

张坤进一步表示，事实上，频繁的交易还会带来两方面的成本：

一是意志力方面，我们每做一次决定都会消耗一点意志力，频繁的交易会过度消耗我们的意志力资源，从而导致平均决策质量的下降；

二是财务方面，以2021年为例，A股上市公司合计净利润约5万亿，而投资者所付出的交易成本合计达到了4000亿，占比约8%，考虑较高的换手率水平，投资者高换手带来的交易成本一定程度上影响了长期的复利积累。

竞争有两种，一种是有限博弈，就像体育比赛一样会有结束的时候，在这种比赛中必须全力以赴，强调爆发力。另一种是无限博弈，竞争永远都在进行，讲究持续力，需要能够在其中自我调整和恢复。

投资显然更接近后一种，考虑一个投资者通常要面对数十年投资生涯，建立稳定的投资体系，保持平和的心态，避免无效的对时间和财富的浪费，以及持续不断学习复用性强的知识，才更有希望在这场无限博弈中不断积累复利。

由于张坤前十大重仓股合计占比较高，整体已经相当体现特点，但“腰部持仓”也并非没有亮点。

以易方达蓝筹为例，宁波银行、百胜中国和汇成股份是新面孔，其中前两者占净值比约0.51%和0.25%，相对有一定比重。

值得一提的是，百胜中国进入了张坤管理的全部4只基金的11-20位的“腰部持仓”。

不过，在更早的报告中，易方达优质精选和易方达亚洲精选两只QDII，就已经持有了百胜中国。而且，截至年报数据，这两只基金中，百胜的占比更高，分别达到2.42%和3.01%。

百胜中国旗下最为人熟悉的品牌大概是肯德基。

公司2022年第四季度及全年财务业绩公告显示，百胜中国是餐饮公司，以「让生活更有滋味」为使命。

肯德基和必胜客是西式快餐和西式休闲餐饮领域的领先品牌，塔可钟提供创新墨西哥风味食品。百胜中国亦与意大利品牌Lavazza合作，在中国探索及发展Lavazza咖啡店概念。公司旗下还有中式餐饮品牌小肥羊和黄记煌。

百胜中国拥有世界一流的数字化供应链体系，包括覆盖全国的庞大物流中心网络和自有供应链管理系统。强大的数字化能力和会员计划让公司能够更快触达顾客，提供更好的服务。

而且，有趣的是，这一次的年报显示，张坤已经全线清仓了泡泡玛特。

易方达优质企业2021年报显示，2021年累计买入近1.75亿；易方达优质企业2022年报显示，2022年累计卖出近7130万元左右。

从数字看，张坤很可能没有在泡泡玛特上挣钱。

或许下一次，我们有机会听到张坤关于泡泡玛特的反思和总结。

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