来源：国君宏观宏观 作者：董琦、曹金丘

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近期，OPEC大幅减产，引发油价大涨。我们认为，OPEC大幅减产的背后玄机，是原油定价权的空前强化，体现为闲置产能、已探明储量占比的大幅提升。展望2023年，80美元/桶的油价或是常态，但背后的波动率抬升更值得留意。这一背景下，相关油气股的表现值得期待，金银的投资机会仍需重视。

1.OPEC大幅减产背后，被忽视的定价权争夺。4月2日，OPEC+（包括俄罗斯）整体的自愿减产总量达到166万桶/日，引发油价大涨我们认为，OPEC大幅减产的背后玄机，是原油定价权的空前强化。何为原油的定价权？无论是看产量还是产能，OPEC表面上都不具备支配原油生产秩序的力量。从闲置产能（产能-产量）的角度出发，OPEC几乎占了全球9成的原油闲置产能，这也是OPEC减产的最大底气所在。中长期来看，OPEC的已探明原油储量突破1.24亿桶，占全球的比重稳步提升至80.4%，进一步强化了OPEC对油价的支配权。

2.衰退阴影下，2023年油价展望：80美元/桶或是常态，波动率抬升更值得留意。作为原油市场的另一个“重磅玩家”，美国原油增产缓慢，石油钻机数量仅仅增长到590个，距离巅峰期的2000个左右相差甚远，同时库存井数量已不足5000个，意味着页岩油的产能约束将持续存在。美国SPR（战略石油储备）过低，已经威胁到能源安全问题，持续大规模去库的概率极低。需求端，考虑到美国等经济体的经济下行趋势仍没有结束，原油需求端是否延续稳态，可能将面临一场“压力测试”。主流机构的预测显示，2023年内油价有望逐季上涨至90美元/桶以上。我们认为，这一轮衰退是“产能约束下的衰退”，即便美欧发生深度衰退，油价可能再度回落到70美元/桶附近，进一步回落到60甚至50美元/桶的风险有限。同时，若中东、俄乌等地缘局势再度紧张，直接影响到原油供给端，油价短期破百也不是没有可能。因此我们认为，2023年油价波动率中枢的抬升更值得留意。

3.高油价下，相关油气股的表现值得期待，金银的投资机会仍需重视。以往来看，油价跟油气股价走势高度相关。但在2022年6月油价开启跌势后，油气股价的走势非常稳健，甚至还阶段性创出新高，背后的玄机值得深思。以巴菲特购买西方石油为例，并非意味着看多油价，而是对供给收缩下资源产能价值的重估。高油价稳住通胀预期，再结合衰退趋势下名义利率仍处于下行通道，贵金属仍具有较强配置机会。

4.国内经济高频数据更新：利率小幅下行，能源价格上涨。

（1）上游：原油价格呈上升趋势，焦煤和铁矿石呈下降趋势；

（2）中游：螺纹钢和水泥价格出现回落，动力煤、开工率和产能利用率基本持平，主要钢材库存持续下降；

（3）下游：商品房成交面积、北京拥堵延时指数和上海地铁客运量下降，城市成交土地面积上升；

（4）通胀：猪肉价格下跌，蔬菜价格小幅回升，南华工业品价格基本持平；

（5）金融：利率总体出现下行，期限利差持平，信用利差下降，人民币汇率有所贬值；

（6）三大需求：全国商品房成交面积呈现下降趋势，全国二手房挂牌出售价格小幅下跌，出售数量上升，基建投资有下跌趋势，外需景气度下降；

（7）产业链：农产品现货价格整体下跌，期货价格多数上涨。重点关注：中国3月CPI、美国3月CPI。

5.风险提示：美欧发生深度衰退，OPEC实际减产力度低于计划。

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