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来源：党崇钰投资笔记作者：国海证券首席海外策略分析师党崇钰

2023年1-4月恒生指数和恒生科技指数与2022年同期走势有类似之处（1月4日指数定基为100）。

历史经验不代表未来，尽管有投资者可能会想起“Sell in May”、“五穷六绝七翻身”等谚语，但是去年我国股市并未遵循此特征。因此需要探究在何种基本面条件下今年5-12月港股走势有可能与去年有类似之处，从而为择时提供一定程度的参考。

对于今年5-6月的港股，我们保持谨慎乐观，认为港股或有反弹的机会。

第一，从国内经济和政策角度来讲，2季度国内GDP实际增速大概率因为低基数而同比高增-以消费为代表的经济数据同比高增长有利于股市反弹而不是抑制反弹；在经历了政策空窗期之后，4月底的重要会议也有利于助力经济复苏。

第二，从海外经济和政策来讲，美国经济衰退风险增大但不会顷刻到来更何况港股更看重我国经济运行情况，而美联储货币政策切换的预期较为明确，美国经济衰退预期增强或可导致市场对美联储降息预期提前，美联储结束加息后纵然不会立刻降息，也会和去年美联储持续大幅加息对股市流动性的影响大为不同。

第三是从股市风险偏好来讲，尽管地缘紧张加剧，但俄乌冲突的决战与谈判、大国博弈等全球地缘问题不是1-2月内可以完全解决的，如果港股在4月调整较为明显而经济基本面整体向上，投资者依然可能看好波段行情。

对于今年3季度的港股走势，必须先考虑今年2季度港股的具体变化-在经济弱复苏的背景下，如果今年2季度中后期港股出现反弹，那么今年3季度港股有可能在海外经济衰退预期强化或地缘风险进一步恶化的情况下出现下跌；而假如今年2季度港股因为其他黑天鹅事件一直不反弹，才可以对今年3季度的港股更加乐观一些。

假如地缘风险或美国经济衰退风险在今年3季度持续显著提升，那么在3季度底部介入可能是今年全年港股投资的重要胜负手-根据我们之前的复盘，4季度在一些统计指标上是港股表现最好的季节。但是底部介入的前提是逃离局部顶部，所以除了考虑今年3季度底部介入时不要被可能的下跌中继所迷惑，我们对下次港股反弹（假如今年2季度真的有反弹）的顶点亦保持关注。

风险提示：股市走势具有不确定性；历史经验不代表未来；国际地缘政治局势变化超预期；海外经济衰退风险超预期；全球货币政策变化超预期；中国经济复苏节奏变化超预期。

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