来源：华尔街见闻作者：葛佳明

广发证券认为，今年市场增量资金在保险，银行股这类高股息资产受到险资青睐，高股息资产有望被不断地买入。

(资料图片仅供参考)

乘“中特估”东风，凭优质基本面，一向走势很稳的银行板块，突然开启了“狂飙”模式，涨停频现。没有明确利好，银行股却自己慢慢从底部爬起来了，为何？

广发证券分析师在5月8日发布的题为《高股息资产价值重估的逻辑》的研报中指出，经济复苏、基本面向好会带动银行股上涨，但本轮银行股行情更重要的是资金推动的价值重估。

由于银行盈利能力非常稳定，估值低往往意味着股息率高，而银行的股息率目前在5.5%～6.0%水平。

那么究竟是谁在买银行股这些高股息资产？广发证券认为，高股息权益资产受到险资青睐，保险今年的增量资金规模较大，高股息资产有望被不断地买入。

分析师强调本轮银行股行情是一轮资产价值的重估：

理解本轮行情，不仅需要从经济周期和基本面的角度观察，更要理解本轮行情是对长期被投资者忽视的资产（如中特估、高股息、银行等板块）一次资产价值的重估。

过去两年广谱利率下行，银行资产端定价大幅下行，居民投资回报率和实体部门回报率也是大幅下降；历史经验告诉我们，如果大部分资产都处在收益率下行的过程中，回报率下行相对较慢、有比较优势的资产，规模大概率出现大幅增长。

分析师指出，居民部门已经在系统性提升保险资产的配置比例，且金融体系配置资产的资金大量流入保险机构，因此市场增量资金在保险，在保险的资产配置里面，股票投资大约占到20%左右，而权益投资中大部分是高股息资产：

如果银行股息率从6%降到5%，那也意味着20%的涨幅；如果股息率再降，则回报可能超过20%，这就是当前银行股的核心逻辑。

银保监会数据显示，2022年末人身险公司资金运用中长期股权投资2.3万亿元，占比10.3%；股票余额为1.8万亿元，占比7.8%；证券投资基金1.2万亿元，占比5.4%。

研报中指出，此后的一两个季度，高股息银行投资特征大概率还是会存在，高股息资产有望被不断地买入：

很多投资者不理解为什么过去一段时间涨的都是低估值的品种，其中即使部分个股基本面较差，但也能实现较大涨幅。原因就在于当前是负债推动的高股息行情。中特估与高股息高度相关。理解本轮行情背后资金驱动的逻辑，就能很好得理解这轮银行、高股息、中特估牛市的基础。

全年来看，年初银行主动大规模增加保险代销，是年初就定下来策略，将会全年执行。保险代销放缓可能是一个好的前瞻指标，但是从负债端到投资端传导有一定时滞，现在往后看一两个季度，高股息银行投资特征大概率还是会存在。

本文主要观点来自广发证券分析师倪军（S0260518020004）、屈俊（S0260515030005）、王先爽（S026052004000）、李佳鸣（S0260521080001）、伍嘉慧（S026052207000）发布的报告《高股息资产价值重估的逻辑》，有删节

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