4月28日晚间，造纸行业龙头山鹰国际（600567.SH）发布2022年财报。报告显示，在面对全年复杂严峻的国内外宏观经济环境下，2022年，山鹰国际实现营业收入340.14亿元，同比增长2.97%，经营性现金流量净额2.03亿元。总体上核心业务仍保持稳健经营。归母净利润录得-22.56亿元。

对净利润录得为负的主要原因，山鹰国际解释称，2022年，受消费需求疲软，供应链不稳定等多重因素影响，造纸行业面临产品价格下跌和成本上升的双重压力，行业盈利水平普遍下滑，公司生产经营遭受了严峻挑战，主要业务板块毛利率大幅下降，叠加前期收购标的商誉减值影响，经营业绩出现较大幅度亏损。

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业内人士表示，一次性大额商誉减值虽然短期会显著影响上市公司当期业绩，但相当于利空出尽“靴子落地”，尽早释放风险。随着这一风险集中释放后，消费复苏政策不断落地提升市场信心与消费需求扩大、中小纸企承压面临“淘汰”，行业集中度进一步提升、浆价下行预期进一步兑现，2023年，山鹰国际有望实现产销规模进一步提升和盈利水平修复。

原材终迎“拐点” 市场开启新一轮角逐

废纸是国内造纸行业的重要原材料，而从去年开始，因为木浆、废纸等原材料价格大涨和终端需求低迷，纸企已经面临亏损。根据部分上市公司纸企发布的业绩预告来看，归母净利润整体普遍大幅下滑。

到2023年，持续在历史高位运行的纸浆价格开始回落，浆价下行预期进一步兑现。4月13日，针叶浆报价每吨5953元，相比去年同期每吨7040元，同比下跌15.4%，并且周环比跌幅仍在扩大，可以看出造纸产业成本端压力正在缓解。

据报道，多家机构观察分析，随着浆价高位回落预期兑现，纸企盈利拐点在一季度后有望显现，成品纸特别是文化纸行业的盈利情况或将持续改善。

外部市场环境层面，2023年1月1日，我国对造纸类产品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，短期内，由于海外特别是东南亚地区纸制品具有一定成本优势，国内纸制品的价格将因更多外部流入面临着价格下行压力。

有分析指出，相比国内大多数纸企，进口零关税政策对于以山鹰国际为代表的龙头纸企影响有限，一方面头部企业对区域市场定价更具话语权，另一方面头部纸企在东南亚和海外早有布局，报告期内，山鹰国际积极探索东南亚产业布局，越南中健二级厂于2022年末投产，出海步伐进一步拓展，可从该政策中受益，而中小型纸企将面临市场价格持续下行和偏高的生产成本双重压力，预计2023年将增加停机时间，甚至逐步退出市场。

总体来看，新一轮的原材料成本下降中叠加行业出清加速行业集中度提升，将为头部纸企带来受益机会和更多市场份额。

回收、造纸、包装齐头并进 全产业链产销均衡增长

山鹰国际主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售以及国内外回收纤维贸易业务。

面对消费需求不振和行业竞争加剧的不利局面，山鹰国际不断推进精益管理和产品创新，开发50克高瓦、优质紫杉、金杉、高防水金桂等新产品，在市场竞争中获取差异化优势。报告期内，山鹰国际原纸板块产量614.81万吨，同比增长2.11%，销量616.29万吨，同比增长5.88%，产销率100.24%，实现产销均衡增长，造纸板块作为公司稳定增长的“现金牛”业务，将持续为公司发展提供动力。随着广东山鹰100万吨造纸项目正式投产，公司国内造纸产能提升至700万吨/年，落地产能也将成为新的利润增长点，进一步巩固领先的市场地位。

作为公司另一大贡献营收的主要板块，2022年，山鹰国际坚持从“卖产品”向“服务价值客户”转型，打造服务解决方案一体化全新商业模式，驱动市场份额进一步扩大。凭借优秀的服务能力，山鹰国际对3C行业核心品牌客户DELL、HP等的市场份额不断提升，在高景气新能源赛道，山鹰国际拓展了比亚迪、宁德时代等行业头部客户。快消作为万亿体量的高频市场,同时也是引领消费复苏的“先锋官”行业，目前，山鹰国际已开拓亿滋、欧莱雅、联合利华、百事食品、海天等优质头部客户。报告期内，包装板块产量21.48亿平方米，同比增长8.02%，销量21.36亿平方米，同比增长5.49%，产销率99.44%，实现逆势增长。

与此同时，山鹰国际还在全球范围内优化布局国内外再生纤维回收、运输布局，深化原材料的护城河。截至目前，公司通过合作及自建，落地海外再生浆供应量约90万吨/年，国内年内回收纤维合作量超过200万吨，持续提升公司原料渠道稳定性、自给率及成本控制力话语权，进一步增强盈利能力。

2022年山鹰国际造纸、包装及回收纤维三项业务实现齐头并进、协同发展，凭借贯通产业链上下游的布局优势，公司将凭借更优的成本优势和一体化的服务能力，持续强化盈利能力和市场占有率。

绿色+数字化双轮驱动 实现高质量发展新合力

近年来，随着国际“低碳壁垒”日益加高及国内“双碳”政策的进一步推进，开拓绿色低碳新赛道是纸业未来发展的必由之路。

作为双碳目标下的绿色价值践行者，山鹰国际积极响应国家节能减排的号召，通过布局和打通“回收-造纸-包装-销售-服务”的通路，打造端到端再生纸资源的闭环，荣获商务部重点回收企业和浙江省有实力的资源回收企业荣誉。2023年，公司再生资源回收业务布局再扩大。通过与全球资源优化管理领域的标杆企业法国威立雅开展合作，双方将打造“碳中和理念+垃圾分类+全品类回收”有机结合的再生资源分拣中心，实现资源的最大化利用。

据介绍，山鹰国际还主动加入科学碳目标全球倡议，践行社会责任，走出了一条可持续“碳”索之路。报告期内，公司远低于2C的科学碳目标承诺获得了 SBTi 国际组织审核通过，成为国内率先承诺的造纸企业；公司将碳管理体系落实到企业经营中，成功开展 EATNS 碳管理体系试点，并成为造纸行业较早通过相应碳管理体系认证的企业；同时完成了18款产品碳足迹核查及认证，可以根据客户需要完成产品碳中和认证。

与此同时，山鹰国际目前已有11款包装用纸或纸板产品分批入选国家级绿色设计产品。公司位于安徽马鞍山、湖北荆州的固废电厂按计划建设并投产，进一步推进工业固废能源化，有效提升公司清洁能源占比。

通过在绿色能源、绿色生产、绿色产品，以及再生资源循环各环节的积极探索，山鹰国际跑出了绿色低碳转型发展“加速度”，为未来高质量发展蓄力。

在践行双碳的发展目标的过程中，传统高耗能产业需多环节实现用能结构转型、提质增效，因此，数字技术的赋能作用日渐凸显。

近年来，山鹰国际亦在不断积极推进数字化转型建设，不断将“数智”技术赋能再生纤维采购、生产运营、销售、财务产业链各环节，打造产业链一体化发展的数字引擎，夯实数字底座，实现效益端的降本增效。凭借在数字化转型和技术应用方面取得的突出成就,山鹰国际荣获造纸行业数字化转型和“工业4.0”的排头兵称号。

有分析认为，当前国民经济在持续复苏，从二季度开始，造纸企业无论在成品纸价格和接单量上，还是库存周转方面都已经有所改善。预计在二季度末纸企盈利能力将明显修复。随着造纸产业产业集中度将继续提高,叠加作为疫后复苏市场强相关赛道，作为行业龙头企业代表的山鹰国际，将率先开启景气上行周期。

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