来源：Wind

俄乌冲突不断升级，玉米、原油和黄金等涨幅可观。受到两国冲突影响的各类大宗商品究竟会涨多少？小摩在最新的研报中试图回答这一问题。

由Natasha Kaneva领导的摩根大通大宗商品策略师团队发布的一份必读报告称，「过去几天的地缘政治升级，进一步加剧大宗商品市场失衡的风险。在冲突的这个阶段，很难找到一条缓和冲突升级的道路。」

因此，摩根大通现在预计「乌克兰的紧张局势将稳步上升，西方的制裁也将相应加剧」在这种情况下，警告称「鉴于俄罗斯对全球大宗商品市场的深远影响，世界可能会看到地缘政治紧张局势的长期升级和所有大宗商品的高风险溢价。」

首先是原油。摩根大通认为，目前的情况证实了该行两天前「油价将长期高于100美元」的观点。Natasha Kaneva解释称，俄罗斯一直是一个可靠的石油供应国，即使在冷战最激烈的时候也是如此。

Natasha Kaneva警告，如果市场开始对情况发生变化的可能性进行定价，俄罗斯可能会采取报复性措施，减少能源出口。俄罗斯对欧洲和美国的出口量，将在四个月内中断290万桶/日，布伦特原油的平均价格很可能在第二季度达到115美元/桶，第三季度达到105美元/桶，第四季度达到95美元/桶。

如果俄乌冲突全面爆至最糟糕的情况，摩根大通认为可能会导致石油价格升至150美元，通胀飙升导致的全球衰退。但摩根大通指出，即使双边关系恶化，俄罗斯外交官继续与欧洲、美国同行合作，以恢复伊朗核协议，这表明协议可能很快就会达成。因此，伊朗石油产量的恢复可能会为市场带来约1.8亿桶石油，抵消俄罗斯估计的部分供应冲击。

假设俄乌冲突升级，但伊朗恢复原油供应，摩根大通预计布伦特原油价格在第二季度平均为110美元/桶，第三季度为100美元/桶，第四季度为90美元/桶，这也是该行新的基本观点。相比之下，如果伊朗恢复原油供应，而且俄乌事件风险解除，2012年上半年使布油的平均价格可能为90美元/桶，第三季度降至88美元/桶，第四季度降至86美元/桶。

对于欧洲来说，天然气的价格就比原油「棘手多了」！

摩根大通现在将2022年夏季欧洲天然气基准价荷兰天然气TTF价格预测，修改为77.50欧元/MWh ，「以反映俄罗斯与乌克兰冲突不断演变的地缘政治风险」。

2022年开始建设北溪2号审批工作已经被德方暂停，该管道不在2023年开工的可能性正在增加。据摩根大通计算，「如果北溪2号不在2023年开工，预计欧洲天然气最终在更长时间内以更高的价格表现出来。」

除了原油和天然气，摩根大通发现基本金属现在库存也极低。

摩根大通的Marko Kolanovic 昨天警告称，「对于来自俄罗斯的进一步供应中断，无论是直接供应中断，还是通过更高的天然气和电力价格，都没有多少额外库存缓冲。随着中国的需求已经在人民币升值后出现强劲反弹，供应方面的风险在未来几个季度为工业金属增添了进一步的看涨动力」。摩根大通将其对第二季度铝预测上调至3550美元/吨，镍为26500美元/吨，铜为10650美元/吨，锌为3650美元/吨。

黄金也无法免受即将到来的大宗商品短缺的影响，在俄罗斯与乌克兰冲突升级的背景下，避险买盘进一步推动了黄金年初至今与实际收益率脱钩。未来几个季度俄罗斯风险溢价的上升可能意味着，这一溢价的持续时间将远远超过该行之前的预期。在更高的利率下，黄金价格下跌的趋势将减弱，因此，摩根大通现在将2022年全年黄金价格平均值提高了11%，至每盎司1808美元。

俄乌事件对其他小金属价格冲击更大。据摩根大通，俄罗斯铂族金属供应中断的风险是巨大的，该国占全球铂矿供应的约12%，占全球钯供应的约40%。因此，摩根大通现在认为，未来几个月，钯金将继续大幅上涨，第二季度的平均价格约为2650美元/盎司，而铂金将在下一季度上涨至平均1150美元/盎司

摩根大通警告说，俄罗斯和乌克兰之间的冲突，仍然是农业市场的主要驱动力和上行风险因素。未来几个季度布油价格上涨的前景对该行业是一个实质性的支持因素，在库存紧张的关键时刻，生物燃料的机会成本增加，生产成本进一步增加。该行农业价格预测，在农业综合设施的大部分地区都被上调了。当然，粮食价格会更贵。

当然，来自俄罗斯或乌克兰的粮食出口，出现任何潜在中断的时机，将决定风险溢价在整个农业市场上的暴露程度，尤其是小麦和玉米。小麦正在飙升，刚刚达到2012年以来的最高水平。预计未来几天将达到历史新高。

编辑/irisz

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