港股要恢复理性还要等到下半年再看，有两个中期风险

在金融委会议后，市场买账之后，行情是短期无忧了。到了中期还是要关注基本面的问题，从稳预期到稳基本面。

我们认为短期，至少一两个月没有什么问题，市场会维持一个修复状态，稳定期，修复期。

但是我认为，5月份美国议息会议之后，特别是七八月份还是要继续保持一定的谨慎，不排除那个阶段还有反复。

也就是说整个香港市场、离岸市场恢复常态、恢复理性，反转性的投资机会不会一蹴而就，还是会有些曲折。

特别要关注中期风险的释放，你可以理解为昨天（3月15日）港股的低点和今天（3月16日）A股的低点，是一个超跌，这个低点到了五六七这几月不一定再破，但是它也不会直接「V」反。

港股要恢复理性、正常、反转性的、趋势性的投资环境，可能还是需要等到下半年再看，需要中期风险释放。

中期风险有两个。

第一就是海外的风险还没充分释放。

美国和俄罗斯的斗法不会戛然而止，海外的经济，海外的金融体系还是有黑天鹅。

中国的大底可能就在这附近，但是美股五六七八这几个月见的底，我们认为大概率比一季度的这个低点会更低。

因为二季度美国滞胀的风险还是个大概率（问题），三月份就不用说了，五六月份美联储还是会有比较鹰派（举措）。

特别是五月，如果美联储持续加息，要警惕大宗商品过去半年加杠杆做多的金融机构，在未来几个月可能出现降杠杆的冲击，有可能会类似于伦敦鲸，或者是像去年10月份发改委对动力煤（的举措），今年二季度后期到三季度初可能会出现美联储把大宗商品市场里做多的金融机构杀爆。

别看青山控股前面惨兮兮，说不定下半年发现又是一条好汉。

所以我们倾向于二季度后期美股还是有进一步的调整风险，因为美国现在的盈利预期不低，而风险溢价又不高，跟咱们是反过来的。

所以从中期角度来说，下半年美国的滞胀压力，特别是二季度滞胀压力加大，美国的盈利预期会进一步下降。

现在美国的风险溢价接近过去10年以来的均值水平，我们的上证300已经是均值上方的一倍标准差，而港股超过了过去十几年的两倍标准差。

所以相比而言，美股就算在二季度末调整，对A股和港股的影响肯定会有，但影响大概率比这一次要弱。

因为这次不只是一个正常的调整，这还是一个金融攻击，是一个信息战，是一个主动的攻击，到了二季度后期，那是一个正常的经济的影响，冲击比现在要弱。

还有，到了下半年，大家对于疫情，无论是内地还是香港，对于中国的经济也开始减弱担忧，甚至恢复信心。

俄乌冲突短期对于A股和港股的冲击，或已基本结束

首先，国际政治博弈对股市的冲击有望喘口气、歇一歇，俄乌战争的短期直接影响，对市场情绪的冲击已进入最恐慌的阶段，全球资本市场已经开始担心俄乌战争进一步升级以至于2022年重蹈2008年全球金融危机的覆辙。但是，事实上德法与美国对俄政策开始分化，俄乌和谈也持续深入进行，近日原材料涨势初现颓势、斜率放缓，美股有企稳的迹象，美股波动率VIX在高位钝化。

其次，基于股市行情数据分析，投资者短期已经出现比较罕见的恐慌行为。这在中国经济「稳字当头」的政策导向和宽货币、积极财政的宏观背景下，以及A股、港股都具有估值安全边际的情况下，市场出现恐慌性杀跌，显然是对海外不确定性的过度反应。沪深300指数的风险溢价在历史均值的上方，而恒生指数的风险溢价则高达历史均值+两倍标准差的极端位置。当前，沪深300市盈率（TTM）12.4倍，处于2014年以来的低位水平；全部A股PE-TTM倒数（盈利收益率）高于2倍10年期国债收益率5.69%，蓝筹股的性价比超过债券。然而，互联互通机制下北向资金的外资近期持续撤出A股，引发市场的焦虑，但是，这些都短期行为，最终股票投资要立足于中长期基本面基础上的价值重估。

第三，从历史经验来看，市场情绪短期已经集中宣泄。比如，出现了重要的黑天鹅事件，比如2020年的4月的负油价，而这次是LME镍的非理性暴涨。另外，之前股市持续杀跌，明显有多杀多的迹象，并且伴有私募产品触及止损线或者雪球及量化指数增强产品止损的传闻。

短期展望，伴随着短期恐慌情绪的宣泄，A股和港股有望确认短期底部，有望出现跌深反弹的窗口期。