来源：中信证券研究

作者：程强、玛西高娃、都业达

由于4月份我国部分重点城市发生了集聚性疫情，对经济运行造成较大冲击，因此4月份的各项经济指标的同比增速普遍弱于前值。但是从最新情况来看，经济社会运行已经在逐步复苏，一方面每日新增的确诊病例明显下降，另一方面此前限制企业生产的交通运输困难也得到了有效缓解。同时，在4月29日召开的政治局会议精神指引下，「稳增长」政策也在持续推进，因此预计4月是全年经济低点，而5月开始工业生产、固定资产投资等经济指标将有明显好转，消费和就业的相关指标也有望环比改善，5月开始整体经济将进入复苏区间。

▍经济：受局部疫情冲击和物流运输困难影响，4月份经济景气明显下行，或为年内低点。

4月份局部疫情对经济运行造成较大冲击，同时，物流运输困难加大也对企业生产有一定的限制，因此4月份主要的经济指标的同比读数，均较前值有所下滑，例如生产端中，工业增加值和服务业生产指数均呈同比下降趋势；又如需求端中，社零增速同比下降达两位数，综合地反映了在局部疫情冲击下，居民部门消费场景受限、消费能力减弱等因素。考虑到目前全国范围的疫情已经得到初步有效控制，以及物流运输困难也得到明显缓解，我们预计后续经济形势将环比改善，因此判断4月是全年经济低点，5月开始将有好转。

▍消费：局部疫情导致消费增长受阻。

局部疫情影响下4月消费延续3月下跌的趋势，跌幅进一步扩大。4月当月社会消费品零售总额为29483亿元，同比增速为-11.1%，3月以来局部疫情大范围扩散，情况在4月更为严峻，因此对消费的拖累较为显著。消费的分项也呈现出商品和餐饮消费增速均跌幅显著，从细分行业来看，仅有必选消费和可选中的中西药品、石油石化制品录得正增长，其余均为负增长。也体现了局部疫情冲击下的结构特点。消费和经济增长的压力也反映到了就业数据上。4月城镇调查失业率和31个大城市调查失业率再度走高，31个大城市调查失业率录得2018年有统计数据以来的最高值。

向后看，预计5月局部疫情影响的经济范围逐步减小，根据我们整理的全国有中高风险区域的地级城市的数量和GDP的比例，4月内陆续有64个城市被列为中高风险地区，其GDP占比为35.6%，5月前两周该比例约为11%左右。我们认为5月消费和就业可能较4月有一定的改善。但也考虑到居民可支配收入增速已经持续三个季度没有改善，我们认为后续消费的恢复斜率较此前将有所放缓，需要在统筹疫情防控和经济恢复中积蓄力量。

▍投资：总体投资增速放缓，制造业投资维持较高增速，基建投资增速回落，地产投资降幅扩大。

1-4月全国固定资产投资同比增长6.8%。我们测算4月单月投资同比增长2.3%，较3月份回落4.8个百分点。从三大领域看：

1）基建投资小幅回落。4月单月基建投资增长4.3%，较3月回落7.5个百分点。近期中央多次会议明确基建为今年稳增长政策最核心的抓手，基建投资的带动作用将进一步加强。

2）制造业投资增速放缓。4月份制造业投资增长6.4%，较前值下滑5.5个百分点。制造业投资对总体投资增速的贡献率进一步上升至49.9%，较前值提高4个百分点。高技术制造业投资同比增长25.9%，仍是当前拉动制造业投资增长的重要驱动力。

3）房地产业投资增速探底。4月房地产投资同比下降10.1%，较前值降幅扩大7.7个百分点。地产销售面积、销售额分别同比下降39.0%、46.6%，较前值降幅扩大，百强房企销售额同比降低58.6%，重点监测城市经营性用地流拍率提升至17.5%。在下调房贷利率、放松楼市管控的背景下，房地产业企稳在即。

总体看，受局部疫情持续拖累，4月投资数据均有所下滑。预计随局部疫情缓和，各方面稳增长稳投资的政策效果逐步发力，投资数据有望在5月触底回升。

编辑/irisz

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