(资料图片)

来源：中金点睛

作者：陈彦

展望2H22，机构认为煤市将在国内需求复苏和国外预期转弱中演绎，偏紧的供需平衡将持续支撑煤企的高盈利，但是对欧美经济的担心一定程度上会压制整个板块的估值。整体而言，我们认为未来一段时间煤炭板块仍有望保持较高景气。

国内煤市或将以需求复苏为主线驱动。随着防疫措施一定程度的放宽，我们认为国内经济活动有望逐步恢复常态，带动用电需求回升。同时若「稳增长」政策逐步见效，需求或将得到进一步支撑。而在海外能源价格高企之下，海内外能源价差可能也将利好部分制造业保持出口增长，支撑国内能源需求。供给端，我们认为国内煤炭产量有进一步回升的可能，但短期内释放产能的空间可能有限，而进口或将继续面临外部压力。整体而言，我们预计今年下半年煤市可能将以国内需求复苏为主线驱动，而由海外能源市场变局所引发的供需时空错配可能也将为国内保供带来层层考验。

焦煤下游需求复苏预期待兑现。在需求偏弱同时焦煤价格维持高位的背景下，焦钢企业不急于补充库存。但即便如此，由于焦煤基本面整体强于产业链下游，焦煤价格未出现明显回落。不过短期来看，我们认为若焦钢企业亏损情况维持甚至加剧，在焦煤进口或有增加的情况下，不排除焦煤价格还有回调的可能。再往前看，若「稳增长」逐渐奏效，我们认为下游需求和利润有望获得修复，焦煤价格或仍有支撑。

关注限价下的盈利弹性、长周期维度下的盈利能力。伴随着煤价中枢上行，今年以来煤炭板块已录得较为可观的涨幅，板块个股业绩也基本如期兑现。考虑到国内对电煤价格的调控，我们认为驱动个股估值进一步上行的因素除了基本面的情绪变化以外，在限价下是否还有盈利弹性、在长周期维度下能否保持盈利稳定性等因素将变得更加重要。

煤企高股息率具备吸引力。在「双碳」背景下，我们认为供给增长空间可能在预期需求减少下变得相对有限，供需整体或呈紧平衡态势。对于企业而言，我们认为逐渐降低煤炭扩张性资本开支或为长期趋势，企业的自由现金流也有望保持充裕，进而可能提高分红比例。在煤炭估值相对偏低的基础上，我们认为高股息率的特点也有望为板块提供防御属性。

风险提醒：国内需求恢复不及预期；部分地区进入经济衰退。

编辑/somer

关键词：