来源：中信证券

中信证券发布2022年港股策略表示，美联储货币紧缩、欧洲能源问题，以及日本或「修宪」和日央行可能调整货币政策等问题都已较为充分地反映在近期海外资本市场的表现上，这些问题也再次导致港股离岸市场属性的显现。但展望未来，中信跟踪的港股市场盈利增速预测已出现上修趋势，港股料将重新回到5月中旬后的趋势向上。

展望三季度，中信建议投资者关注：1)基建、半导体、汽车、光伏等板块；2)俄乌冲突以及内地基本面复苏下预计短期油价仍将维持高位，带动能源板块业绩高增，推荐石油、化工等板块。

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近期内外部风险因素导致港股避险情绪再度显现。

截至7月15日，恒生指数、国企指数、科技指数分别较6月28日的高点回调9.5%/11.9%/13.0%。中信认为五大因素集中导致了近期港股离岸市场投资者避险情绪再现：

1) 美国：6月美国非农就业和CPI数据超预期导致美联储加息预期升温；

2) 欧洲：俄罗斯检修北溪1号使得市场担忧欧洲或爆发能源危机，英国和意大利的政局动荡；

3) 日本：安倍晋三遇刺后，日本或「修宪」并提高军费支出，同时日央行或改变其超宽松货币政策，导致市场产生对套利交易逆转的担忧。

对于上述的几个因素，中信判断未来投资者的避险情绪将逐步缓解：

1) 美国：虽然美国6月的非农就业和名义CPI数据超预期，但截至上周的初次申请失业金人数上行至2月以来的新高(24.4万人)，且3月以来美国的核心CPI也持续下行。美联储官员Christopher Waller和James Bullard也均表示支持7月加息75bps，低于美国CPI数据公布后市场一度预期的100bps。

因此，中信判断至少短期美联储不会超预期紧缩货币政策，导致全球流动性预期进一步恶化。

2) 欧洲：北溪1号自7月11起进入为期10日的检修，部分投资者担忧欧洲会陷入能源危机，但考虑到：①近期原油月天然气价格走势出现背离，俄罗斯财政对能源出口依赖度较高；②包括德国、奥地利、法国和荷兰等国都已宣布考虑重启火电站以应对天然气短缺其经济的冲击，在此背景下，中信认为除英国与意大利的政局不确定性以外，近期美元指数的快速升值也较为充分反映了市场对于欧洲经济前景的担忧。

3) 日本：在本次日本国会参议院选举后，虽然自民党与其他三党在众议院和参议院的席位占比分别达到74%和72%(理论上满足修宪的票数)，但四党之间对于修宪内容的分歧依旧较大，且修宪仍需通过全民公投。

其次，当前美日息差仍高达近300bps，即便未来日本央行修正其货币政策，目前显著的息差也意味着很难在短期彻底打破长期以来的套利交易趋势，会导致全球资金流逆转。

编辑/phoebe

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