来源：光大海外&互联网

分析师：付天姿

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事件：2022年7月21日，作为中国音像与数字出版协会主管的中国游戏产业研究院的战略合作伙伴，伽马数据公布2022年1-6月中国游戏产业市场规模、中国游戏用户规模、中国自研游戏出海市场规模等跟踪数据。22H1中国游戏市场实际销售收入1477.9亿元，同比下降1.8%。

本土：中国游戏市场规模同比下降，版号审批有望提速。根据伽马数据，22H1中国游戏市场实际销售收入为1477.9亿元，同比下降1.8%，其中，中国自研游戏收入占中国游戏市场收入的84.3%。22M4、M6、M7下发三批游戏版号。7月18日《商务部等27部门关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》（以下简称《意见》）提出「开展优化审批流程改革试点，扩大网络游戏审核试点，创新事中事后监管方式」。我们认为未来版号发放趋势向好，版号有望恢复逐月发放，加速游戏公司产品储备释放，稳定市场预期。

移动游戏市场收入1104.8亿元，同比下降3.7%，主要原因如下：1）头部产品用户数增速承压。根据极光数据（MoonFox），《王者荣耀》22H1平均DAU 6489万，同比下降20%，《和平精英》22H1平均DAU 2420万，同比下降29%。2）爆款新游连续数月较为缺少。22M1-M5新游首月流水榜中，虽然《文明与征服》以5亿+位列榜首，但第二名和第三名仅达到3亿+和2亿+，而21M1-M5有5款新游首月流水达到4亿+。

中国游戏用户规模维持稳定，进入存量竞争时代。根据伽马数据，22H1中国游戏用户规模约6.7亿人，同比小幅下降0.1%。中国游戏用户规模稳中略降，游戏行业用户增长红利近乎消退。电子竞技市场规模同比下降。根据伽马数据，22H1中国电子竞技游戏市场实际销售收入为637.1亿元，同比下降11.6%。

游戏技术得到重视，关注腾讯游戏技术合作项目。7月21日中科院团队首发游戏技术研究报告，评估游戏技术在推动前沿科技进步中的贡献。2022年腾讯游戏发布会公布「数字长城计划」，「全真互联工厂」等游戏技术合作项目，预计未来在文旅、AI、工业等领域得到广泛应用，政策支持利好公司长期发展。

出海：持续布局海外市场，自研游戏出海收入逆势实现正增长。根据伽马数据，22H1中国自主研发游戏海外收入达89.9亿美元，同比增长6.2%，主要得益于《原神》、腾讯《PUBG Mobile》在海外的稳定表现。从地区分布看，美、日、韩是中国游戏企业出海的主要目标市场，合计占中国自研游戏海外收入的55.5%。游戏出海获政策支持。《意见》提出积极培育网络游戏、电子竞技等领域出口竞争优势，提升文化价值，加强游戏国际化品牌建设等内容。

投资建议：我们认为，国内游戏行业进入存量市场，监管趋严，海外市场方兴未艾，自研能力强的全球化公司更能在出海市场取得主动权。游戏版号有望恢复常态化发放，推动游戏行业产品线进展加速，贡献业绩增量，继续关注新一批版号下发进展。维持互联网传媒行业「买入」评级。

推荐公司：$腾讯控股(00700.HK)$、$网易-S(09999.HK)$、$三七互娱(002555.SZ)$。主要考虑：1）优质的新游戏、新内容、新活动的持续稳定产出是手游厂商的核心竞争力，看好游戏内容工业化产出能力强的头部厂商；2）海外游戏市场竞争趋于激烈，看好自研能力强、有丰富发行和运营经验的国际化厂商。

风险提示：版号监管风险；新游表现不及预期；买量成本风险；海外市场不及预期

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关键词： 同比下降 中国市场 游戏行业