本文综合自长江证券研报《国际粮商何以引领每 一轮农业变革浪潮？》、东北证券研报《大宗供应链领域龙头，步履不停的价值分享者 》

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今天我们来聊聊国际顶级大粮商$Archer Daniels Midland(ADM.US)$。

ADM成立于1923 年，最初是一家亚麻籽压榨企业，现已发展成为全球农产品收储、 贸易与加工巨头，它与$邦吉(BG.US)$、嘉吉（Cargill）和路易达孚（Louis Dreyfus）合称为全球四大粮商。

英国《卫报》曾这样形容四大粮商——「只要你活在世上，就不可能摆脱四大粮商」，巅峰时期它们曾控制着世界约80%的粮食交易量。

而在全球粮价居高不下、多国出台粮食出口禁令之际，国际粮商正赚得盆满钵满。ADM去年股价涨超37%后，今年迄今再涨超23%。

根据最新13F文件，被誉为「成长股捕手」的英国百年资管巨头柏基在二季度新建仓约19.68万股ADM，持股市值为1527万美元。

究竟这家低调而神秘的粮商，如何做到实力强横，在全球市场翻手为云覆手为雨，成为国际粮食市场的「幕后之手」？我们一起来看看。

ADM曾经在其著名的广告中骄傲地自称为「全世界的超市」。回顾其接近百年的发展历史，就可以知道这句广告词并非虚张声势。

立足于美国等粮食主产地，ADM通过其分布于全球190多个国家的供应链网络以及加工设施，将玉米、大豆等农产品转化为食品、能源制品、工业用品等终端产品，运输与分销至全球各地。

公司奉行全产业链战略，以食品为核心，打通链接农场到餐桌的所有环节，形成链接产地、运输、加工、配送、分销的一系列业务。

从早年单一的亚麻籽压榨业务，ADM逐步拓展到大豆、 谷物、小麦等产品的分销存储及精加工业务。70年代初通过收购切入了玉米精深加工领域，后期公司又成功打开营养品生产制造赛道。

ADM的收入与利润结构健康，并不过分依赖农产品的价格波动，同时拥有增长较为强劲的深加工产品板块。在2018年ADM调整业务结构之后，公司主营业务可以分为四个板块：1）农业服务；2）油籽加工；3）玉米加工；4）营养品。

从收入结构来看，农业服务相关的收入占比维持在总收入的50%左右，公司约有一般的收入来源来自于对基础农产品的深精加工，尤其是在公司切入营养品赛道后业务规模高速增长。

东北证券认为，ADM的成功要点在于对于农产品衍生下游产业的高度敏感，在掌握上游原材料的同时对下游产业链进行拓展， 是农业大宗商品赛道的独特优势。其专业性形成了一定的天然壁垒，并为业务提供了额外的附加产值。

农业产业经营模式具有前期固定资产投入较大、投资回报周期较长等传统弊端，且农作物受天气等不可控因素的影响程度较大。

另外，农产品加工并非是一个高壁垒行业，由于原材料的易获得性，以及生产加工设备可复制性强，农产品加工行业的利润率普遍较低。

但从历史上来看，ADM长期营收增速与净利润增速高于粮食价格上涨水平，核心原因亦在于持续的产品革新，提高农产品加工产品的附加值。

在农产品加工的食品/饲用时代，豆油萃取工艺与卵磷脂产品在二战前后造就了ADM在大豆加工领域的头部地位；20 世纪60年代对大豆与玉米深加工产品的进一步探索带来了公司营收增长的二次脉冲；进入21世纪的生物能源时代后， 公司在前期储备的玉米制乙醇以及生物柴油技术进一步推动公司的快速发展。

2010年之前，公司营收与业绩的复合增速高于全球粮价年化涨幅，而当前公司营收增速与粮食价格趋同，其背后的原因在于当前公司终端加工产品创新尚未在市场大规模推广。2010年后，公司通过收购储备了人造肉等新型加工产品，或引领下一次农产品行业加工变革。

最新财报数据显示，今年第二季度，ADM营收为272.84亿美元，高于市场预期的252.68亿美元，同比增长19%；净利润为12.4亿美元，高于去年同期的7.12亿美元，同比增长74.16%。

从细分业务来看，ADM农业服务和油籽业务表现最佳，其第二季度营业利润达11.19亿美元，高于去年同期的5.7亿美元，同比增长96.3%。

目前来看，公司对今年营收和利润持乐观态度。ADM高管在财报中称，全球粮食供应紧张预计将使该公司在今年剩余时间保持强劲的利润，强劲的现金流将促使公司在下半年实现约10亿美元的股票回购。

考虑到基本面需求的长期增长，及股票回购计划释放的积极信号，绩后Baird分析师Ben Kallo对ADM维持“跑赢大盘”评级，将目标价从87美元上调至94美元。

瑞信、巴克莱、Stifel此前纷纷上调了对ADM的目标价，分别达到92美元、95美元及100美元。目前，华尔街给出的平均目标价是94.67美元，意味着较周二收盘价ADM还存在约14%的上升空间。

来源：tipranks

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编辑/Corrine

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