来源：中金点睛

【资料图】

作者：刘刚、寇玥、王汉锋

2022年8月19日盘后，恒生指数公司公布了其定期的半年度指数调整结果（此次审议考察截止至2022年6月30日，一般在考察日期后的8周内公布），涵盖了主要的旗舰指数如恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数。此外，作为港股通投资范围基础的恒生综合指数也在此次发布半年度调整结果。整体看，此次调整涉及范围较广，我们综合分析如下。

►成分股变化：$百度集团-SW(09888.HK)$、$中国神华(01088.HK)$、$周大福(01929.HK)$、$翰森制药(03692.HK)$获纳入恒指；$商汤-W(00020.HK)$纳入恒生国企

1)恒生指数：此次调整将纳入百度-SW、中国神华、周大福、瀚森制药4支股票，纳入权重分别为0.65%、0.65%、0.26%和0.15%；无标的被剔除。调整后成分股数量从69支进一步增加至73支。

2)恒生国企：此次调整纳入商汤-W，纳入权重为0.41%，同时剔除中国太保，剔除前权重为0.63%。成分股数量维持50支不变。

3)恒生科技：此次无纳入剔除，数目维持30支不变。

上述纳入名单与我们此前预览的结果（《港股通与恒指半年度调整预览》）有一定出入，原因如我们在报告中所说，主要是由于恒生系列指数调整结果并非完全基于已公布的量化标准，还会取决于指数调整委员会的决策，因此加大了单纯依照量化标准预测的难度。此外，恒指系统性优化后新调整标准的变化也会带来一定影响，例如按原计划此次调整后恒生成分股要达到80支，但进展慢于预期。

►潜在被动资金流向：关注对周大福、翰森制药、中国神华、百度和商汤等的正面影响；对中国太保、汇丰控股、长和等的负面影响。基于Bloomberg汇总，追踪恒生指数的ETF资金规模约为207.1亿美元，追踪国企和恒生科技指数的ETF规模分别约为56.7亿美元和108.4亿美元。结合上述成分和股权重变化，我们测算潜在被动资金流向。进一步结合个股过去3个月日均成交额，可测算被动资金变化可能带来的影响：

1)恒生指数：被动资金流入所需时间最多的周大福、翰森制药、中国神华和百度-SW预计需要7.1天、3.9天、2.1天和1.2天。相反，由于汇丰控股超过8%的重上限而被重置（当前权重8.68%），预计将带来1.2天左右的被动资金流出。同时，长和、香港中华燃气和港铁公司也因权重下调的被动资金流出也需要0.5天左右。

2)恒生国企：被动资金流入所需时间最多是此次新纳入的商汤，预计将带来2325万美元流入，流入时间0.5天；京东物流、安踏体育、百度-SW也将由于权重上升而带来约0.5至0.1天不等的被动资金流入。资金流出中，中国太保由于被剔除，现有0.63%权重将带来3573万美元被动资金流出，预计需要1.6天左右。阿里巴巴因权重从8.06%重置为8%，预计可能带来340万美元的资金流出，预计流出时间不足0.1天。

3)恒生科技：商汤由于流通系数调整（由一季度3%上调40%）纳入权重从0.15%提升至1.76%，预计将带来1.7亿美元被动资金流入，所需时间为3.9天左右。另外，小米和京东权重将由8.35%和8.11%重置为8%，预计将分别带来1192万美元和3793万美元的被动资金流出，预计所需流出时间均不足0.3天。

►指数扩容：此次调整后，恒指成分股由69支增加至73支。不过，根据恒指公司去年3月发布的咨询结果[1]，恒生指数成分股将在2022年中前增加至80支，最终固定在100支。但目前扩容步伐慢于优化计划。

►行业代表性：大消费和资讯科技市场覆盖度有所提升。参照恒指公司的对行业分类（即7个行业分类），此次恒指调整后，医疗保健业的覆盖度从27.6%提升至32.4%，增幅较为明显。同时，资讯科技和非必需性及必需性消费覆盖度分别增加3.3ppt和2.6ppt至88.5%和49.7%。我们预计随着成分股数量不断扩容，新经济占比也将进一步提升。

►新经济占比：国企指数占比接近65%。此次调整后，恒指新经济市值占比达到47.9%，相较当下46%提升接近2ppt。国企指数新经济占比达到64.5%，较调整前62.9%继续提升，主要受益于可选消费和通信服务板块占比的提升。

此次也适逢恒生综合指数半年度指数审议（一年调整两次，分别以6月和12月底为截止日期），这又将成为沪深交易所决定港股通可投资范围的主要依据。我们根据调整情况结合港股通纳入要求，分析港股通标的调整如下，但最终标的变动应以上海交易所和深圳交易所发布信息为准。

1)18支股票可能符合纳入港股通条件，如海昌海洋公园、海螺环保、大唐新能源、创梦天地、渤海银行、汇通达网络、信利国际、创新奇智、圣诺医药-B、赢家时尚、普达特科技、中国华融、保诚、亚信科技、361度、港龙中国地产、瑞尔集团和乐普生物-B。不过也有一些公司因为不满足港股通额外条件可能暂时无法纳入，如：1）贝壳-W作为同股不同权公司，还不满足上市满6个月20个交易日的要求（2022年5月11日上市），我们预计时间最早为12月；2）快狗打车和香港航天科技进入恒生综指小型股指数，但因市值不足50亿港币，可能也或暂无法纳入深港通。

2)15支股票可能被移出港股通范围，包括天立国际、易居企业、汇景控股、久泰邦达能源、建业地产、嘉和生物-B、中国动向、华夏视听教育、朝云集团、路劲和宝胜国际。此外，宇华教育、云顶新耀-B、时代中国控股和沛嘉医疗-B重新划分为小型股且市值小于50亿港币，因此也可能被调出深股通。

上述指数调整结果将于9月5日（星期一）正式生效。在此期间，部分主动型资金仍不排除会根据调整公布结果采取一定的套利操作，但被动资金为了最大程度减少追踪误差将选择在生效前一个交易日（即9月2日）调仓。我们预计届时相关股票成交或将会出现远大于平时的「异常放量」情形，特别是在尾盘。

图表1：此次调整后，恒指大消费及资讯科技行业市场覆盖度有所提升

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表2：恒指内部，资讯科技业在恒指中的比重显著提升

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表3：恒生指数优化后新经济板块占比接近48%

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表4：恒生国企指数调整后新经济占比接近65%

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表5：追踪恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数的ETF基金规模

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

注：数据截至2022年8月17日

图表6：恒生指数调整与资金流向

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

注：灰色为此次新纳入；数据截至2022年8月19日；预测值为Bloomberg一致预期

图表7：恒生国企指数调整与资金流向

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

注：灰色为此次新纳入；蓝色为调出；数据截至2022年8月19日；预测值为Bloomberg一致预期

图表8：恒生科技指数成分股权重调整与资金流向

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

注：数据截至2022年8月19日；预测值为Bloomberg一致预期

编辑/Jeffrey

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