作者：张瑜 殷雯卿

来源：一瑜中的

目前美国内生需求对GDP环比折年率的拉动率降低至0.08%，而70年代以来内生需求增速降至这一水平最终经济都进入了衰退周期。

【资料图】

美国2022年三季度GDP环比折年率2.6%，高于彭博一致预期1.9%，前值上修为-0.6%。同比增速+1.8%，高于彭博一致预期1.6%，前值1.8%。

从历史经验来看，美国内生需求的走势相较GDP整体增速波动更小，且对经济衰退的指征意义更强。目前美国内生需求对GDP环比折年率的拉动率降低至0.08%，而70年代以来内生需求增速降至这一水平最终经济都进入了衰退周期。因此未来美国经济是否会确定性的进入衰退期可以关注内生需求中的3条线索变化趋势：住宅投资、「疫后」社交消费与企业投资。

住宅投资持续走弱。作为美国经济中对利率最为敏感的部分，美联储加息在今年二季度前后就已经对美国房地产投资形成较大冲击，而从地产高频数据来看，美国房屋销售环比增速自3月转负，目前已接近2008年的低位水平；房屋开工环比增速自5月以来已转负。目前30年抵押贷款利率升至7%以上，高于金融危机前水平；在美联储加息停止前，美国房地产市场或难有改善。

「疫后」社交需求的降温。今年防疫措施放松后，社交需求的回暖支撑消费仍有一定韧性：以服装、保健、交通运输、娱乐、食宿加总得到的「疫后」社交需求消费在今年Q2-Q3同比增速分别录得5%/3%，而其余消费需求同比增速仅1%/1%。然而从高频数据来看，目前美国服务业多数已恢复至疫情前同期水平，且近期高频数据略有回落。在居民收入受损的背景下，社交需求若进一步降温，则对消费韧性的支撑或将消退。

目前企业投资对GDP的拉动仍有较强韧性，且从企业投资的先行指标来看也较地产与居民消费更为乐观。往后看，企业投资的主要风险点在于：

1）运输设备投资在汽车消费走弱的背景下难以延续高增长；

2）在居民商品消费需求整体回落的背景下，企业新订单继续走低，难以支撑企业投资增长；

3）目前美国企业债市场面临一定的流动性风险，或将反过来影响实体企业融资需求。

美国2022年三季度GDP环比折年率2.6%，高于彭博一致预期1.9%，前值上修为-0.6%。同比增速+1.8%，高于彭博一致预期1.6%，前值1.8%。尽管三季度GDP超预期改善，但从结构来看却呈现出内需增长乏力的前景：反映真实内生需求的分项（私人消费+私人固定投资）对Q3环比折年率的拉动仅0.08%，连续三个季度回落；而三季度GDP主要拉动项为逆周期需求（净出口+政府支出），对Q3环比折年率的拉动录得3.2%，前值0.9%。

私人消费：商品消费延续负增长，服务消费回落。Q3个人消费支出环比折年率+1.4%，高于彭博一致预期+1%，前值+2%;对GDP的环比拉动率为1%，前值1.4%。结构来看，耐用品/非耐用品消费尽管仍为负增长，但幅度略有收窄;服务消费有所走弱，食宿、娱乐、交通运输服务等“高社交属性”的服务消费增速大幅回落。

私人投资：地产投资继续下行，企业投资表现较好。Q3个人投资支出环比折年率-8.5%，大幅低于彭博一致预期的-1.5%，前值-14.1%;对GDP的环比拉动率为-1.6%，前值-2.8%。建筑+地产投资在美联储加息背景下继续下行;不过企业设备投资大幅提升，其中运输设备、个人电脑与周边设备投资均大幅提升。另外，Q3库存投资保持负增长，去库存趋势仍在延续。

净出口：出口不弱、进口大幅回落，净出口对经济拉动继续提升。Q3净出口对GDP的环比拉动率为+2.8%，高于前值+1.2%。

政府支出：国防开支增长是主要拉动力。Q3政府支出环比折年率+2.4%，前值-1.6%，对GDP的环比拉动率为+0.4%，高于前值-0.3%，其中国防开支的环比拉动率为+0.2%。

从历史经验来看，美国内生需求的走势相较GDP整体增速波动更小，且对经济衰退的指征意义更强。目前美国内生需求对GDP环比折年率的拉动率降低至0.08%，而70年代以来内生需求增速降至这一水平最终经济都进入了衰退周期。因此未来美国经济是否会确定性的进入衰退期可以关注内生需求中的3条线索变化趋势：住宅投资、“疫后”社交消费与企业投资。

住宅投资持续走弱。作为美国经济中对利率最为敏感的部分，美联储加息在今年二季度前后就已经对美国房地产投资形成较大冲击，而从地产高频数据来看，美国房屋销售环比增速自3月转负，目前已接近2008年的低位水平;房屋开工环比增速自5月以来已转负。目前30年抵押贷款利率升至7%以上，高于金融危机前水平;在美联储加息停止前，美国房地产市场或难有改善。

“疫后”社交需求的降温。今年防疫措施放松后，社交需求的回暖支撑消费仍有一定韧性：以服装、保健、交通运输、娱乐、食宿加总得到的“疫后”社交需求消费在今年Q2-Q3同比增速分别录得5%/3%，而其余消费需求同比增速仅1%/1%。然而从高频数据来看，目前美国服务业多数已恢复至疫情前同期水平，且近期高频数据略有回落。在居民收入受损的背景下，社交需求若进一步降温，则对消费韧性的支撑或将消退。

目前企业投资对GDP的拉动仍有较强韧性，且从企业投资的先行指标来看也较地产与居民消费更为乐观。往后看，企业投资的主要风险点在于：1)运输设备投资在汽车消费走弱的背景下难以延续高增长;2)在居民商品消费需求整体回落的背景下，企业新订单继续走低，难以支撑企业投资增长;3)目前美国企业债市场面临一定的流动性风险，或将反过来影响实体企业融资需求。

编辑/irisz

关键词： 命中注定