来源：中信建投证券研究

市场普遍认为美国存在经济衰退的可能性，整体需求都会萎缩，但忽视了生活成本飙升及消费降级趋势下生活必需品的刚性需求提升。机构认为日用杂货等生活必需品需求弹性小，低端必需品消费是当前经济环境下的必然选择，经营低端生活必需品的美国一元店需求端存在确定性。同时美国感恩节和圣诞节在即，节日刚需产品需求增加亦将对美国一元店业绩产生较强催化。

1、美国通胀水平仍然维持高位，短期难以显著改善。美国通胀飙升，达到近40年高位。美国整体CPI于2022年6月达到高点9.1%后回落，9月CPI仍为8.2%，核心通胀依然较高，9月核心CPI为6.6%。

(资料图)

2、通货膨胀背景下消费者更讲求实用性。全球通货膨胀高企的背景下，消费者的消费习惯发生改变，更加关注商品价格且追求实用性，偏好实惠低价的商品。通货膨胀水平的持续提升以及人均可支配收入的增长受限，消费者将目光转向以低价折扣为特点的低端零售，低端零售也把握时机扩充商品矩阵，满足消费者多样化需求。

市场普遍认为美国存在经济衰退的可能性，整体需求都会萎缩，但忽视了生活成本飙升及消费降级趋势下生活必需品的刚性需求提升。我们认为日用杂货等生活必需品需求弹性小，低端必需品消费是当前经济环境下的必然选择，经营低端生活必需品的美国一元店需求端存在确定性。同时美国感恩节和圣诞节在即，节日刚需产品需求增加亦将对美国一元店业绩产生较强催化。

市场普遍认为美联储加息的首要目的是缓解和压制美国国内通胀，但从目前表现看通过加息来减少社会货币供应量的效果不佳，且供给端生产和物流问题未能完全解决。我们认为从美国国内打开局面不是首要目标，而加息对从外部打开局面的作用更明显，加息和通胀会并存。高通胀背景下，原材料成本、运输成本、人工成本等上升，对于盈利能力产生一定负面影响，不过我们发现2022年以来通过调整产品结构、加强成本管控和利用海外低价供应链，美国一元店龙头企业毛利率并未明显下滑，反而较疫情前有所上升。

美国：一元店为「低端零售型」。美国主要一元店品牌包括$美元树公司(DLTR.US)$、$美国达乐公司(DG.US)$，门店密集覆盖广泛，通过低成本运营提供价格低廉商品，面向低收入群体提供便利服务。一元店客户群体为中低收入群体，边际消费倾向更高，因此疫情期间消费补贴效果明显，一元店销售明显增长。

在消费补贴逐渐退出和高通胀来临之际，一元店营收仍然保持稳定增长，其中消耗品和家庭用品增速较高，服装类产品销售下滑，表明低收入群体消费支出确实受到高生活成本挤压，但是基本生活用品仍为刚需。

日本：百元店为「文创杂货型」。日本百元店商品大多属于耐用消费品，文创设计属性较强，主要集中在零食、家居、健康美容、服装配饰、文具办公和其他杂货等品类。日本百元店中自有品牌产品占比较高，产品推新速度快，而且「文创属性+自有品牌」使得产品毛利率较高盈利能力较强。不过，百元店产品可选属性较强，因此，疫情对于百元店经营产生一定冲击。

中国线下低价零售业态格局分散，电商平台涉足十元店业态，软硬折扣店兴起。中国两元店尚未形成成熟的连锁经营业态，集中分布在中等发展水平地区，呈现分散发展态势。中国电商业务起步较早发展成熟，快递物流快速低价，线上十元店业态及特价电商业态对于线下一元店等业态具有替代效应。近年来以「临期产品、折扣低价」为特点的软折扣店、以压缩成本低价运营为特点的硬折扣店逐渐兴起。

未来一元店增长点：品牌运营、商品矩阵、线上渠道。通过对比三国的低价零售业态，我们认为，类一元店业态未来增长点为：（1）明确品牌定位；（2）打造自有品牌产品；（3）适当扩宽价格带，丰富产品种类；（4）布局线上业务，推进数字化。

投资建议：美国高通胀顽固，消费者生活成本提高，燃料等刚性消费支出挤压消费者可支配收入，一方面，低收入群体仍然会购买低端生活必需品；另外一方面，部分中产阶级消费者追求实用性和性价比，从而转向购买更低端的产品。因此，高通胀背景下提供低价基本生活用品的低价零售店仍有确定销售机遇，推荐关注：$美国达乐公司(DG.US)$、$美元树公司(DLTR.US)$、$名创优品(MNSO.US)$/$名创优品(09896.HK)$。

风险提示：

1、经济衰退，部分可选品类需求萎缩：美联储持续加息，经济可能面临衰退风险，同时通胀水平居高不下，部分可选属性较强的产品品类需求可能萎缩。

2、供应链中断风险：国际形势紧张加剧可能引起供应链中断，部分产品供应停滞，产品和原料海外渠道受到影响，以Dollar Tree门店为例，其产品40%进口自国外，供应链中断会影响到公司产品销售。

3、下沉市场竞争加剧：经济增长乏力，消费降级趋势明显，更多企业布局下沉市场可能会引发竞争恶化，同时需要与夫妻店竞争市场，存在盈利能力下降的可能。

4、原材料价格及劳动力成本上涨：高通胀背景下大宗商品涨价明显，一元店价格上涨空间有限，同时劳动力成本上涨或将进一步压缩盈利空间。

编辑/somer

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