来源：戴康的策略世界

春节消费数据显著回暖符合市场预期，而节后首日A股高开低走，部分投资者担心消费继续修复的“时间”和“空间”，不过我们判断——（1）修复“空间”：中国部分医药、食品饮料和休闲服务细分行业，相较于全球“第三阶段”防疫优化后的修复“高点”，仍有较大修复“空间”。（2）修复“时间”：出行链消费品能继续修复到3月，医药即便“共存”后仍能获得持续超额收益。（3）我们判断：地产链“稳增长”政策和“扩内需”政策，有助于强化中国消费行情的持续性。

春节消费：疫后消费修复，如何评估“性价比”？

(资料图片仅供参考)

（1）春节“黄金周”，各类消费数据大多修复到22年，但相对于19年仍有空间。

（2）静态的景气&估值视角，消费需求已基本修复，但消费意愿仍较低，餐饮和院线仍是“性价比”较高的行业。

（3）动态估值&盈利预期视角，当前处于23年新一轮盈利回升“早周期”，相较于过去4轮盈利回升“早周期”，动态估值偏低&盈利预期偏高的（高“性价比”）消费行业主要集中在：食品饮料/医药生物/酒店餐饮等细分行业。

国际比较：消费行业还有多少修复“空间”？

（1）Google Mobility数据显示：海外国家“第三阶段”防疫优化后，消费需求基本已经修复。必需消费修复的确定较高，而可选消费修复的弹性较大。

（2）借鉴海外经验：我们可以“量化”海外消费细分行业在“第三阶段”防疫优化后的基本面&市场表现修复“空间”，结合当前国内消费行业已经修复的程度，“定量”测算出国内仍有较大修复“空间”的行业——医药（生物制品/医疗服务/医疗器械/化学制药）、食品饮料（休闲食品/调味发酵品）和休闲服务（旅游景区/航空机场）等。

国内预判：消费行情还有多长持续“时间”？

（1）我们在22.11.30《防疫政策优化的全球比较》和22.12.15《防疫优化：短期冲击vs中期机会》中提示的防疫优化3条投资主线（消费重启、估值修复、防疫“新常态”）均已获得显著超额收益。

（2）出行链消费品在“第三阶段”防疫优化后，能持续获得5-6个月超额收益，预计国内出行链消费股行情第一阶段可以持续到今年3月。

（3）医药在实质性“共存”后仍能获得持续的超额收益，预计国内医药行业仍能持续获得超额收益。

政策展望：“稳增长”+“扩内需”政策，有望提升消费行情的持续性。

“新冠”疫情以来，中国居民超额储蓄率高位回升，显示较为强劲的消费能力。但受到就业和收入预期走低的掣肘，央行城镇储户问卷调查数据显示，中国居民的消费意愿仍相对较低。我们判断：地产链“稳增长”政策+“扩内需”政策持续加码，将有助于修复中国居民的消费意愿，并提升消费行情的持续性（时间&空间）。

风险提示：疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定。

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