来源：美股研究社

由于Snap管理层没有把基于股票的薪酬视为一项真正的支出，因此他们很难根据完整的信息做出决定。

2021年的股票薪酬为10.92亿美元，占41.17亿美元收入的27%。到2022年，这一数字上升到13.88亿美元，占46.02亿美元收入的30%。大多数SBC都达到了研发线，从2021年的15.65亿美元增长到2022年的21.10亿美元，增长了近35%。与此同时，营收仅增长了12%左右。以下是22年第四季度发布的详细情况:

【资料图】

在22年第四季度的财报电话会议上，这位首席执行官甚至还没开始讲话，就发表了这样的声明，这可不是一个好迹象:

请注意，当我们讨论我们所有的费用数字时，他们将不包括基于股票的薪酬和相关的工资税，以及折旧和摊销和非经常性费用。

忽视SBC是一种不完整和不正确的看待事物的方式。投资者@bgurley指出，SBC和现金没有区别:

Snap第22年第四季度演示的第10张幻灯片极具误导性。它显示调整后的营业费用利润率从21年第四季度的59%下降到22年第四季度的54%。相反，它应该显示的是，包括SBC在内的实际GAAP运营费用利润率从21年第四季度的67%上升到22年第四季度的85%。

幻灯片还大写地显示，调整后的运营费用从22年第二季度的6.65亿美元降至第四季度的5.99亿美元，下降了10%。相反，它应该说的是，包括SBC在内的实际GAAP运营费用从22年第二季度的10.65亿美元增长到22年第四季度的11.06亿美元，增长了4%:

adjusted opex (4Q22 presentation)

$特斯拉(TSLA.US)$首席执行官埃隆•马斯克收购Twitter时发生了什么?他立即开始削减开支，因为收入成本加上运营费用接近收入的100%。头条新闻称Met(NASDAQ:META)在元宇宙投资上投入过多，但Meta的研发支出占营收的比例低于Snap。从2021年到2022年，Snap走错了方向;研发从收入的38%上升到46%，而销售和营销从收入的19%上升到24%。我认为Snap管理层排除SBC，混淆了这些事实，但这些是投资者需要考虑的真实GAAP百分比:

管理层正在根据上面幻灯片10中调整后的2022年研发数据9.65亿美元做出不完整的投资回报率决策，而不是承认GAAP数据21.10亿美元。他们不应该将所有资金投入到研发中，而是应该考虑如何提高每用户平均收益(ARPU)。

2023年1月的投资者报告显示，Snap和Twitter在北美的营收相对于Meta来说微不足道，因为它们的年ARPU数据非常低，只有33美元和77美元。同时，Meta在北美的年度ARPU为268美元。管理层试图表明，他们有很大的收入增长空间，但从2021年到2022年，尽管进行了大规模的研发投资，收入只增长了12%:

对于前首席运营官谢丽尔•桑德伯格(Sheryl Sandberg)来说，Meta被证明是在正确的时间选择了正确的地点，ARPU在她的领导下迅速上升。Snap也需要做一些类似的事情，但我认为，只要他们继续根据不完全数字和虚数做出决定，他们就会继续在这个领域苦苦挣扎。

22财年第四季度的信称，GAAP SBC不仅仅是真正的SBC，因为股票已经下跌。在其他公司，我经常看到相反的情况，GAAP SBC低于真正的SBC，我没有看到像这样的废话来解释数字相反的细节:

第四季度GAAP基于股票的薪酬(SBC)支出4.51亿美元，反映了每股高达70美元的遗留股权授予，以及更接近当前市场价值的近期授予。GAAP SBC成本是根据基础股票的授予日公允价值计算的，因此远高于第四季度授予的股票的市场价值，以及我们团队成员的目标股权薪酬。

根据我们第四季度9.70美元的加权平均股价，第四季度授予我们团队的股票市值为2.1亿美元。这2.1亿美元的市值更接近我们团队第四季度的目标薪酬，而不是GAAP费用，并且更好地代表了通过股票回购抵消这一费用的成本。

第22季度的信函称，本季度来自品牌广告商的需求疲软。他们将继续看到23年第一季度的品牌广告疲软，到目前为止，他们已经注意到23年第一季度的部分收入比22年第一季度的部分收入低了约7%。到23年第一季度结束时，他们预计该季度的收入将比22年第一季度下降2%至10%。

当我们将SBC视为现金支出时，Snap此时的盈利能力为负。我认为这种情况不会很快改变，事实上，这方面的情况变得更糟，而从2021年到2022年，收入增长了12%。我对公司的估值是基于从现在到审判日的每股可提取现金量，而Snap目前很难做到这一点。

有远见的投资者应该关注2月16日的投资者日发布会。如果管理层继续根据忽视SBC的数据做出决策，那么我认为Snap将继续举步维艰。

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