来源：戴清策略研究作者：戴清、汪昌江

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港股上周延续下跌趋势，恒指已回吐元旦至春节前涨幅。部分投资者更加担忧的是，从统计数据来看，一季度港股似乎存在冲高后回落的惯性，如同春季回调的“魔咒”。

本报告主要复盘过去春季港股调整时期的基本面、流动性、风险偏好、估值等方面，进一步对比分析港股2023年春季潜在的调整风险，并给出应对策略。

与历史上屡次出现的一季度高开低走行情类似，港股近期持续调整。恒指自1月27日以来累积下跌6.6%，已回吐元旦至春节前涨幅。从指数以往的一季度表现来看，港股似乎确实存在冲高回落的惯性。近几年由于疫情冲击、美元加息周期、地缘政治冲突等因素影响，港股春季回调的“魔咒”愈加明显。

复盘港股往年的春季回调，通常持续1个月左右，期间恒指的平均回撤幅度约10%-15%，从估值和技术性指标可观察止跌时点。其中，前期上涨较多、或是对流动性相对敏感的行业通常在回调中跌幅居前。

造成回调的主要原因包括：1）国内经济基本面下行；2）海外通胀压力上升，引起市场对全球主要央行货币政策收紧的担忧；3）地缘政治冲突压制市场风险偏好；4）春季躁动令市场估值水平上升较快，随后出现技术性回调。

相比以往，2023年港股春季回调的持续时间或更短、影响程度更小。

1）以往国内政策主要围绕疫情防控，而当前风向明显往经济修复转移，政策支持的确定性较强。

2）过去一季度海外通胀大多处于上行阶段，导致货币政策预期收紧，21年初美联储首提QE Taper，22年初首次加息。而2023年海外加息周期已渐入尾声。

3）短期内中美关系反复预期可能影响市场情绪，但整体幅度有限；其它地缘政治和监管层面的风险相比往年更为温和。

4）港股目前处于合理位置附近，纵向对比具备更多“安全垫”。

5）对于后续调整的时间和深度，或可参考指数市盈率分位数、市场情绪等相关指标。

策略上，短期有调整风险，但中期趋势未变，建议逢低加仓。

1）短期内，可能有前期收益兑现带来的波动，此外还有美债收益率、中美关系反复以及人民币汇率波动可能影响市场情绪。

2）但我们认为2023年港股春季回调的持续时间和影响相对有限，不构成中期趋势的卖点。

3）国内经济修复的趋势延续，后续将带动港股企业盈利出现明显上修，同时海外流动性复苏交易仍在进行中。催化剂是国内社融放量以及海外美联储政策转向，时点可能在二季度前后。

行业配置方面，国内经济复苏逻辑下的低估值品种或相对占优。

1）地产链估值仍相对较低，建议关注地产、金融、材料等。

2）消费链里，关注汽车、消费电子等可选消费，在结构性行情当中可能相对占优。

3）海外流动性反转策略，在美债利率反复过程中，可逢低布局港股创新药、半导体、黄金等受益于流动性边际宽松的品种。

风险因素：1）国内扩内需政策力度不及预期；2）美联储紧缩超预期；3）中美紧张关系升温，影响超预期。

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