来源：中信证券研究

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美国债务总额已于1月19日超过债务上限，财政部已开始采取多种非常规措施避免政府违约。历史上，债务上限危机对于股市影响较为有限，对于美债利率的影响则较为复杂。展望未来，中性情形下，当前“分裂”的国会或会导致两党拉锯持续较久，重演2011年引发美国信用评级下调的债务上限危机的风险较低。对于美债利率而言，主交易逻辑仍为美联储货币紧缩，料未来债务上限危机的影响有限，10年期美债利率破4%的风险不低，但需更多超预期数据的催化。

美国债务上限是通过立法来限制美国财政部可以承担的债务总额

达到债务上限后，如果国会没有通过立法提高上限，财政部需要采取多种非常规措施以暂时避免政府违约。若国会始终不提高或暂停债务限额，财政部耗尽非常规措施（X-date），届时美国将面临债务实质性违约。实质性违约的可能会导致数百万个就业机会消失，并且也会导致美国政府的借贷成本提高。

美国债务总额已于1月19日超过债务上限

2023年1月19日美国财政部开始采用非常规措施以避免违约。然而，使用非常规措施只能帮助财政部暂时性地继续借款。美国国会预算办公室（CBO）预计非常规措施会于今年7-9月耗尽。若4 月份的所得税收入不及预期，则存在7月之前耗尽非常规措施与现金的可能性，但其在6月初之前用尽的概率较低。

美国债务上限危机频发，2011年引发金融市场剧烈波动

虽然回顾历史，美国从未出现过实质性违约，但美国总统在位期间往往都会面临债务上限调整。在美国政府处于“分裂”时期，美国债务总额超过上限的现象会发生的更为频繁，因为在野党往往会通过阻碍债务上限调整以使执政党在一些提案上达成妥协，2011年债务上限危机最终解决也是民主党缩减政府开支换取债务上限提升。而2011年债务上限危机引发了较为剧烈的金融市场波动。标准普尔于2011年8月5日将美国的信用评级从 AAA 下调至 AA+，引发了美股抛售。

债务上限危机对于股市较为有限，对于美债利率的影响则较为复杂

回顾2010年以来多次美国债务上限危机，除了引发美国信用评级下调的2011年危机，其他债务上限危机对于股市的影响整体较为有限，在临近非常规措施耗尽阶段美股存在一定下跌风险。对于美债而言，虽然债务上限危机会提高风险溢价，但美债避险属性也会导致在债务上限危机时期美债利率存在下行动力。

中性情形下，当前“分裂”的国会或会导致两党拉锯持续较久，临近X-date美股存在一定调整风险

悲观情形下，两党迟迟无法达成一致，导致美国债务评级被下调，美股将存在较高的阶段性较大幅下跌风险，但该情形出现概率较低。乐观情形下，债务上限调整法案或在非常规措施耗尽前一个月或更早被签署，则美债与美股所受影响将较为有限，乐观情形发生概率较悲观情形更低。

对于美债利率而言，主交易逻辑仍为美联储货币紧缩，债务上限危机对其影响有限，10年期美债利率破4%风险不低

我们认为短期美债利率交易重点仍为美联储加息节奏，在中性以及乐观情形下，预计长期美债受到债务上限危机的影响有限；在悲观情形下，债务上限危机不断升级，临近X-date时期由于避险情绪升温，债务上限危机或将构成长期美债利率阶段性的下行动力。整体而言，考虑到美联储货币政策路径存在进一步上调的可能性，未来10年期美债利率破4%的风险不低，但需更多超预期数据的催化。

关键词： 美国债务上限