来源：中金点睛，原研报为《中金 | 行业配置月报：3月关注政策预期》

2月以来，国内经济延续修复态势，且临近全国两会，政策支持领域成为投资者关注重点；海外美国通胀数据高于市场预期，投资者开始担忧美国加息周期延长，推动美债利率和美元指数走强，此外中美关系及地缘局势也受到较多关注。

在此背景下，港股市场继续震荡整理，外资流向显现边际变化，北向资金近期从单边流入转变为双向波动。

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那么，市场的回调趋势能否逆转、行业如何选择、往前看有何关键节点和事件需要关注？

港股市场近期的下行趋势已经持续了四周，这一疲弱走势凸显了投资者近期的矛盾情绪，主要是受不利的外部环境所影响，其中美联储“鹰派”政策持续时间可能延长导致近期10年期美债利率和美元汇率大幅攀升并引发全球市场波动。此外，地缘政治不确定性再度升温也压制了投资者风险偏好。

回头看，今年年初市场计入美联储政策放松和中国经济增长修复等过多乐观预期而出现的“抢跑”行情过后，恒生指数自一月底高点以来累计回调幅度已接近12%。中金近期提示投资者仍可以保持一些耐心，主要是考虑到虽然此前抢跑的预期有所消化，但仍需要等待更多催化剂来扭转市场颓势。

从水平上看，市场的吸引力正在逐步显现。该机构的模型显示在近期回调后，MSCI中国指数动态估值与当前经济增长状况所支撑的合理水平两者间的差距已经从高于20%（11.6倍）快速收窄至当前的1%左右（10.3倍）。恒生指数动态估值也回到10年均值下方一倍标准差以下。相对合理甚至处于较低水平的估值可能为市场提供下行保护而且企业盈利整体也在持续修复。

外部方面或带来短期挑战，但不至于整体扭转市场上升走势。美联储政策收紧步伐和通胀持续两者间的拉锯战或将持续更长的一段时间，短期仍然将成为港股市场主要的波动源。建议投资者密切关注近期中美关系不确定性和欧洲地缘政治冲突最新进展。

两会到来之际，期待后续国内更多政策利好等潜在催化剂有望改善目前市场走势。支撑中金持续看好市场的一个核心假设是 2022 年底以来如房地产市场利好举措等稳增长政策或将继续酝酿并发力。在两会召开在即之际，市场也在期待进一步的利好性政策出台，尤其是在刺激需求这一层面。该机构认为，关注地产行业政策立场至关重要，两会上围绕地产行业的政策立场可能成为影响今年中国整体经济增长的一个重要的决定性因素。与此同时，随着业绩期的到来，该机构也提示投资者关注相关标的业绩可能带来的投资机会。

综上所述，中金认为近期市场盘整或将为投资者提供更好的再布局机会。我们倾向于认为本轮盘整是去年11月以来上涨行情的短暂休整而非上涨趋势的完全逆转，建议投资者关注布局机会。

往前看，考虑到外部不确定性而且国内缺乏更多新的政策，中金认为市场仍不排除继续盘整，但同时也在接近“舒适区”，逐步等待新的催化剂的到来，包括更多的国内经济增长修复信号、稳增长政策持续出台以及美国通胀改善等积极因素。在风险溢价修复结束（第一步，去年11月完成）和估值修复接近完成（第二步，目前进行中）后，判断盈利预期将对接下来市场的反弹路径和上涨空间将起到更为重要的影响。

综合来看，该机构认为市场上涨行情尚未结束，基准情形下更多类似2019年，即盈利温和增长（6%-10%）推动下，市场在快速修复后逐步转向结构性机会。

在配置策略上，除了受益于利好政策的消费和地产外，建议投资者关注预期反转修复的互联网和医疗保健，以及高景气的科技软硬件等三个方向。

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