来源：智通财经作者：玉景

自2021年11月上市以来，$Rivian Automotive(RIVN.US)$ 的股价一直处于压力之下。这种压力的一部分甚至不是Rivian的错。在飙升至1533亿美元的峰值后，考虑到该公司甚至还没有开始生产汽车，该公司的股价除了下跌之外别无他法。

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但没过多久，Rivian就利用首次公开募股(IPO)筹集的大量资金，开始在装配线上生产汽车。

Rivian股票可能总是带着泡沫破裂的恶名。但在股价暴涨的背后，是一家真正的公司在创造实际的业绩。现在Rivian的市值已经跌倒了150亿美元，这更加合理，随着生产规模的扩大，该公司更容易实现更高的估值。

除了R1T电动卡车和R1S电动SUV令人难以置信的速度和续航里程外，Rivian的王牌是它的现金状况。一旦价值投资者注意到该公司资产负债表上还有120亿美元的现金、等价物和限制性现金，这可能会引起他们的兴趣。很难找到一只现金储备达到市值80%的成长型股票。从表面上看，光是现金储备就足以让Rivian股票值得买入。

不幸的是，实际情况要复杂得多。Rivian的现金状况是它的王牌，但它具有误导性。

大多数公司资产负债表上的债务都比现金多。可控的债务水平甚至可以是健康的。但一些资本密集型企业，如铁路、航空公司、石油和天然气公司以及汽车制造商，负债往往远远超过现金。

特斯拉(TSLA.US)是少数几个拥有净现金头寸的汽车制造商之一。特斯拉的净现金状况是一个相对较新的发展。该公司花了数年时间才实现持续盈利和自由现金流(FCF)为正。但由于它产生的现金多于它使用的现金，其业务不会消耗资产负债表上的现金。

Rivian目前还没有处于同样的境地。该公司高度不盈利，并以极快的速度消耗现金：2021年，该公司在经营活动中使用了26.2亿美元的净现金，2022年使用了50.5亿美元。到2023年，Rivian预计资本支出约为20亿美元。

到2024年，随着生产规模的扩大，该公司预计现金消耗将比2023年提高40%。Rivian表示，有信心用剩余现金和现金等价物为其运营提供资金，直到2025年。换句话说，它将耗尽现有的现金，然后再进行一次融资。

Rivian坦率地表示，它打算烧光资产负债表上的现金。因此，它不是价值股。就目前的情况来看，它的业务是不可持续的，管理层也知道这一点。许多传统价值股票背后的公司都是FCF正的，资产负债表上有大量现金，他们不需要这些现金来运营业务。但Rivian目前的现金宝库只是昙花一现。

Rivian作为一家上市公司的短暂历史充满了极端。它在一个幸运的时间上市，尽管业务模式未经证实，但还是通过IPO筹集了大量资金。然而，它也被具有挑战性的2022年打了个措手不及，这对所有汽车制造商来说都是艰难的一年。进入2023年，Rivian发现自己落后于生产计划一年。该公司要求在2023年生产5万辆汽车，这是该公司最初设定的2022年目标。

Rivian的生产能力似乎也远远超过了它的需求；其在伊利诺斯州Normal的工厂产能为15万辆。额外的管理费用和固定成本正在加速现金消耗。如果该公司能够扩大生产规模，那些固定成本和管理费用就不会那么令人生畏了。但在这种情况发生之前，它可能会摊得太薄。

在某些方面，我们很难指责Rivian过于超前。该公司过去和现在都现金充裕，现在面临着将这些现金用于工作的压力，让汽车从装配线上下来，送到客户手中。它几乎不可能在所需的生产能力与其生产目标之间找到平衡点。事后看来，该公司与预期严重不符，其股价受到了打击，部分原因就是成本效率低下。

然而，Rivian过剩的生产能力将使其更容易制造第二代R1T皮卡和R1S SUV(称为R2车型)，而不会影响R1的生产。

随着Rivian致力于生产低成本车型，它可以更好地与福特汽车(F.US)和通用汽车(GM.US)在价格上竞争。即使是现在，Rivian的规格和电池组仍然是同类产品中最好的。尽管存在种种困难，但它在2022年交付的电动卡车数量几乎是福特的两倍。

Rivian股票本不应该达到2021年的水平。虽然历经风雨，但如今该股的估值要合理得多，这对长期投资者来说是件好事，他们更希望一只股票的估值达到一定水平，而不是飙升到数字无法支撑的不切实际的水平。

Rivian在2022年的产量接近2.5万辆，收入为16.6亿美元。如果我们在2023年将这一收入翻一番，Rivian将带来约33亿美元的收入，使其远期市销比低于5。无论如何，这都不是一个便宜货的估值。但如果该公司能维持目前的运营速度，并朝着盈利的方向发展，这只股票将开始变得有吸引力。

尽管Rivian的股票表现非常糟糕，但还是值得一看。在现有产品、客户需求、现金、缺乏债务以及摆脱传统部门的束缚等方面，没有其他公司的定位与之相当。福特和通用汽车必须在电动汽车(EV)投资和内燃机生产线上保持平衡，而Rivian则可以在电动皮卡、SUV和货车上全力以赴。从这个意义上说，它的投资主题是相当直接的。

该公司已经为2024年实现正毛利率做好了准备，并表示现有现金只能维持到2025年。如果Rivian未能实现5万辆的产量目标，或者未能在2024年实现正毛利率，投资者不应对它掉以轻心。但如果它确实实现了这些目标，并显示出一条盈利之路，那么该公司未来几年的发展就有了一个基础。

一直在等待购买该股票的投资者可以继续等待，直到Rivian弥合了预期与现实之间的差距。但如果你有较高的风险承受能力，现在可能是买入的机会。

对Rivian来说，2022年是残酷而尴尬的一年。然而，电动汽车初创企业最糟糕的时期可能已经过去。现在还不是放弃Rivian的时候。如果有什么不同的话，那就是现在可能是开始对其股票感到兴奋的时候了。

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