来源：中信证券研究

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美国2月通胀读数总体继续回落且基本符合预期，但核心CPI环比继续走强且超预期。美国通胀下行趋势不改，但核心通胀仍显较强黏性，美联储政策或难因硅谷银行风险事件而就此转向。基准情形下，我们预计3月和5月议息会议各加息25bps。我们建议警惕美国市场资产价格在“风险+降息”与“通胀+加息”预期摇摆下的大幅波动，待硅谷银行风险事件明了以及市场主线逐渐清晰后再配置。

▍事项：

美国2023年2月CPI同比上涨6.0%（预期上涨6.0%，前值6.4%），季调后环比上涨0.4%（预期上涨0.4%，前值0.5%）；核心CPI同比上涨5.5%（预期上涨5.5%，前值5.6%），季调后核心CPI环比上涨0.5%（预期上涨0.4%，前值0.4%）。

▍美国2月通胀读数总体继续回落且基本符合预期，但核心CPI环比继续走强且超预期，通胀仍显较强黏性。

美国2月CPI同比上涨6.0%，在能源项带动下继续回落，是2021年9月以来最低值。不过，核心CPI环比仍在住宅项的拉动下继续加速，环比增幅创5个月新高。具体到四分法来看：

1）食品价格环比增速由前值0.5%回落至0.4%，贡献了0.052个百分点的环比涨幅，主要是因家庭食品价格降温，其中鸡蛋价格经过数月大涨后在2月明显降温，环比下降6.7%。

2）能源价格环比由前值2.0%再次回落至-0.6%，其中天然气项环比由前值6.7%大幅下降至-8.0%，是2006年10月以来最大单月跌幅；汽油价格环比涨幅也由前值2.4%收窄至1.0%。

3）核心商品项环比为0%，其中家具陈设与用品项的环比加速至0.8%，是近11个月最高值；不过二手车价格环比跌幅继续扩大至-2.8%，是连续第8个月环比为负。

4）核心服务价格上涨黏性强。一方面，住宅项价格进一步攀升，同比增速达到8.1%，续创1982年6月以来最高值，贡献了2.666个百分点的同比涨幅。另一方面，除住宅外的核心服务项环比反弹至0.43%，反映紧俏的劳动力市场对通胀回落的较强阻力。

▍美国通胀下行趋势不改，但核心通胀压力仍存，硅谷银行风险事件或难使美联储政策就此转向。

当前美国通胀仍处于下行趋势，但从关键分项看，核心CPI环比涨幅超预期和前值，同时除去住宅的核心服务项价格环比再次出现反弹，均显示当前美国核心通胀压力仍然存在，联储抗击通胀的道路仍然漫长而坎坷。在此情形下，尽管当前硅谷银行风险事件仍在发酵，但预计引发系统性金融风险的概率相对有限，该事件或难使美联储政策就此转向。美联储或将更多使用银行定期融资计划（BTFP）工具应对局部流动性危机，而非彻底转变货币政策立场。

▍基准情形下，我们预计3月和5月议息会议各加息25bps，需警惕美国市场资产价格在“风险+降息”与“通胀+加息”预期摇摆下的大幅波动。

基于对通胀形势和硅谷银行风险事件的判断，我们预计在基准情形下，美联储或将在3月和5月的议息会议上各加息25bps。近期由于硅谷银行风险事件的影响，市场恐慌情绪扩散同时降息预期升温，带来美国市场资产价格大幅波动。对于未来而言，需警惕市场预期在“风险+降息”与“通胀+加息”之间反复摇摆，从而导致资产价格持续出现大幅波动的可能。对于美国市场而言，当前环境下建议谨慎配置，待硅谷银行风险事件明了以及市场主线逐渐清晰后进行资产配置。

▍风险因素：

美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性超预期；硅谷银行事件发酵与银行储户挤兑行为超预期；美国经济进入衰退的时点快于预期。

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