来源：华尔街见闻作者：尹洪昌

4月11日，券商早盘一度异动走强。

(资料图片仅供参考)

消息面上，近日券商板块利好频出，首先是上周五，券商结算备付金最低比例从16%下调至15%，相当于券商的变向“降准”；然后昨天中证金融下调证券公司转融通保证金比例。

4月7日，中国结算引入差异化最低结算备付金缴纳比例机制，将券商的结算备付金最低比例从16%下调至15%。

结算备付金是指证券公司等机构为了完成证券交易而存放在中国结算账户中的一部分资金，用来防止交易出现风险或违约，最低结算备付金比例是指结算备付金占证券买入金额的最低百分比，由中国结算根据市场情况定期调整。

而最低结算备付金比例从16%下调至15%，意味着证券公司等机构在买入证券时，需要存放在中国结算的资金减少了，相应地他们可以用更多的资金做其他投资或业务，提高资金使用效率。

打个比方的话，假设你要买一件100元的衣服，商家规定你必须先付给他16元作为保证金，以防你不付全款或退货。这样你就只有84元可以用来买其他东西，但如果商家把保证金降低到15元，你就可以多留出1元来买其他东西，这样你就能更好地利用你的钱。

据中国结算的公告，我国股票类业务最低结算备付金缴纳比例最近4年经历了两次下调，分别是2019年12月20日，将结算备付金缴纳比例由20%降至18%，2022年4月，比例由18%降低到16%。本次股票业务结算备付金最低缴纳比例的下调是前两次下调的延续，不断地为券商“降准”是为了积极配合正在推进的货银对付（DVP）改革。

东北证券预计，随着市场行情近期回暖，日成交额逐步上升，本次调降能够降低券商约90亿元的最低结算备付金限额。据中国证券业协会统计，该资金占2022年证券业的总资产的0.08%，占净资产的0.3%。

然后是昨天4月10日，为进一步降低证券公司转融通业务成本，中证金融下调证券公司转融通保证金比例。

具体来看，中证金融将转融通保证金比例档次由两档调整为三档，其中资信优质的公司，保证金比例由20%下调至5%；资信良好的公司，由20%下调至10%；其余公司由25%下调至15%。同时中证金融对科创板做市借券保证金比例同步下调，资信优质的公司由10%下调至5%，资信良好的公司由15%下调至10%。

转融通是指证券公司等机构通过中证金融借入或借出证券或资金，以满足自身或客户的交易需求的业务，保证金是指证券公司等机构为了参与转融通业务而存放在中证金融的一部分资金或证券，用来防止交易出现风险或违约。

保证金比例下调，意味着证券公司等机构在参与转融通业务时，需要存放在中证金融的资金或证券减少了，相应地，他们可以用更多的资金或证券做其他投资或业务，提高资金或证券使用效率。

据中证报，以2023年4月7日转融通、做市借券负债余额测算，保证金比例下调后，应缴保证金（含资金和证券）合计减少301亿元，降幅达65%。

中证金融认为，这将有效降低证券公司相关业务成本，将对转融通、做市借券业务发展发挥积极作用。

除了政策外，行业一季报也值得期待。

4月8日，东方证券公布2023年第一季度业绩快报，公司一季度实现营收44.4亿元，同比增长42%，实现归母净利润14.28亿，同比增长526%，申万宏源称东方证券业绩大超预期，一季度利润为近8年同期最高值。

此外，据华西证券测算，在权益、债券等市场回暖等背景下，上市券商2023年一季度营业收入约1208亿元，归母净利润约381亿元，两者同比都增约60%。

估值层面，中航证券表示，当前券商板块PB估值为1.26倍，仍处于2016年10分位点附近，估值整体偏低。近期券商财富管理业务表现向好，随着市场波动减缓,券商投资业务有望得利，券商作为B属性较强的板块估值有望抬升。

此外，湘财证券认为，全面注册制改革正式落地，资本市场将持续扩容，注册制下券商各项业务将迎来增量空间，特别是投行业务最为受益。

据21世纪经济报此前消息，自2020年8月证监会关于《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》公开征求意见以来，时隔3年，证券行业三方导流新规或即将重启。

天风证券指出，此前2020/8/14征求意见稿发出，次交易日券商板块大涨，市场交易逻辑在于券商扩流量来源、降获客成本，以及银行系券商受益。具体来看：

1）扩流量来源，互联网平台、银行系APP等扩充券商获客渠道。

2）降获客成本，征求意见稿规定平台分成率不超过30%，“按全成本核算的费用支付总额不得超过证券公司在第三方网络平台开展证券业务活动净收入的30%”，实质或有助于券商降本；

3）金控或银行系券商或将受益，征求意见稿明确券商可以租用银行、保险的网络平台展业，但必须有股权关系或者金控关系，例如招商、中银、兴业等银行系券商。

天风证券指出，近年来互联网获客向前推进，新规若正式出台，有望进一步打开券商展业空间。

1）银行系APP：中国银行已支持中银证券独家导流交易，工行等支持H5开户，招商银行尚未开启导流。

2）互联网平台：此前受互联网监管影响有短暂中断，目前支付宝、腾讯自选股、头条等均支持券商导流（不能直接交易）。天风证券认为，导流新规主要影响在于对券商网络获客成本的降低，而对当前的获客格局影响不大，一是互联网导流业务已实质开展，二是互联网平台出于综合收入考虑，或难以加大向券商导流力度。

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