首页>快讯 > 正文

水井坊的“茅台梦”:用力加存货,重金砸广告,或故意减弱话语权

蓝鲸财经 2018-09-20 15:56:22

前不久,水井坊发布了2018年半年度报告,报告显示,公司半年度营业收入13.36亿元,同比增长58.97%,归属上市公司股东的净利润2.67亿元,同比增长133.59%;扣非后的归母净利润为2.95亿元,同比增长150.3%。

水井坊上半年业绩甚是喜人,然而其当期的经营活动产生的现金流净额为-1192万元,去年同期为1.07亿元。经营活动产生的现金流净额小于当期净利润,可见水井坊为了业绩增长背后应该付出了不小的代价。

财报中也有解释其原因,系支付存货采购款及广告宣传费所致。

有意储备基酒?还是生产目标致库存上涨?

蓝鲸有注意到,水井坊的存货由期初的10.19亿元增至13.05亿元,增长了28.14%,去年同期仅增长了4.69%。

从其存货分类来看,水井坊的存货采购主要转换为了自制半成品,从期初的7.94亿元增至期末的10.86亿元,增幅为36.73%。而去年上半年同期的自制半成品存货增幅仅为5.56%。

2018年上半年存货分类

2017年上半年存货分类

蓝鲸选取了2017年营收排名前十的白酒上市公司(水井坊排在第11位),分别为贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、顺鑫农业、口子窖、迎驾贡酒、今世缘和老白干酒,蓝鲸算了下各公司2018年上半年存货期初至期末的账面余额变动幅度,结果分别为0.14%、7.26%、-3.03%、5.14%、3.71%、13.55%、-11.08%、6.11%、1.49%、-5.07%和67.95%。

经过对比可以发现,除了老白干酒,水井坊的存货账面余额变动幅度最大。目前水井坊的产品定位正在走高端、甚至是超高端路线,但相对应的上市公司这一项的变动幅度大部分都未超过10%。

水井坊的存货余额账面猛增间接包含两种可能,一是水井坊发力高端产品的决心。水井坊的自制半成品存货账面余额增加很多,但相对应的包装物的存货账面余额不仅没有增加,还有所减少。能看出水井坊新增的自制半成品并不急着转化为可供出售的产品。众所周知,高端酒之所以能成为高端酒,除了酒自身的品质外,还需要比一般酒经历更长的尘封时间才能出厂。据蓝鲸此前了解,贵州茅台的这一期限约在3~5年。由此,蓝鲸认为水井坊此举较为真实地反映了公司未来的产品战略。

二是因生产目标偏高,而间接导致了库存上涨的问题。水井坊总经理范祥福在今年5月11日投资者集体接待日活动上表示,公司预估2018年的收入和利润增长都同步为40%。所以,增加存货也是为了能及时跟进销售。目前水井坊上半年业绩增速颇为惊人,按照目前的进展,其可以超额完成年初定下的目标。然而激进的增长,也让水井坊的销售费用暴增了102.6%,管理费用增加了30.75%。

“大手大脚”砸广告,为冲业绩或故意减弱话语权

造成水井坊经营活动产生的现金流净额为负的第二个重要原因是,广告与促销费用的剧增。

最烧钱的应该当属2017年底至 2018年初,水井坊作为独家冠名商,与央视联合9大国家级博物馆,打造的大型文博综艺节目《国家宝藏》。今年上半年水井坊的广告与促销费为3.15亿元,占其营收的23.55%。去年同期这一费用为1.57亿元,占比18.74%。

这一比例在同行业是什么水平呢?蓝鲸仍拿贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、顺鑫农业、口子窖、迎驾贡酒、今世缘和老白干酒这十家公司与其作对比。当期,它们在广告费或相关费用上的花费占其营收的比例分别为5.94%、9.11%、4.29%、13.89%、7.12%、11.5%、0.12%、5.59%、7.47%、9.87%和7.79%。

排名前十的白酒上市公司这一比例最高未超过15%。水井坊与之相比,在营销上的投入便显得太过于“大方”了。

另外,水井坊的经营活动产生的现金流净额为负,还有一个报表中没有提到的原因是,预收账款的减少。

水井坊2018年上半年的预收销售货款由期初的1.69亿元下降至了期末的0.33亿元,财报中解释称,主要系年初收到为春节备货的预收款较多而半年末相对减少所致。

而2017年上半年末,水井坊的预收销售货款期初余额为8917万元,期末余额为6881万元,水井坊当时给出的理由是,主要系预收款随销售增长而增加。

2018年半年度预收账款

2017年半年度预收账款

同期对比下来,今年上半年预收账款差额较大。由于财报中未披露预收账款的更多细节,故蓝鲸猜测,可能是水井坊话语权减弱,不仅是为了冲业绩,同时为了推广高端酒,调整了经销商的垫付成本,所以期末的预收账款余额才会收窄很多。

“双喜临门”之后的一片狼藉

作为国内唯一外资控股的白酒上市公司,近两年来,水井坊踏足高端酒的脚步频频,甚至还推出了与茅台价位相当的产品。

今年6月,水井坊重启了邛崃全产业链基地项目,拟投入重金扩大产能为高端化布局。7月10日,水井坊发布公告提出,第一期拟计划投资约25亿元。项目财务内部收益率(所得税后)17.1%,项目投资回收期(所得税后)7.6年。项目完成后,预计将形成20000kL/a原酒生产能力,并在现有邛崃基地的基础上,预计增加40000kL储存能力。

与此同时,水井坊的第一大股东帝亚吉欧也在6月着手要约收购。7月10日水井坊发布《水井坊股份有限公司要约收购报告书》称,帝亚吉欧全资子公司要约收购股份数量约为9912.782万股,股份比例为20.29%,要约收购价格为61.38元/股。

这本应是利好消息,却引来资本市场的一路逃窜。截止6月时的高位,水井坊的市值已蒸发超百亿。

时代周报的一篇报道中称,该现象属于利好兑现后的补跌行为。6月初至今,以五粮液,茅台,洋河股份等为代表的白酒股下跌幅度在20%–50%之间。而水井坊在6月下旬发布要约收购相关信息后,股价创出新高,此后要约期满,利好兑现支撑股价的因素己不在,市场出现了利好兑现后的集中抛售。