1月金融数据点评：超预期宽信用意味着什么？

来源：宏观芝道发布时间：2022-02-11 10:51:17

要点：

金融数据是目前阶段能够验证稳增长效果的指标。之前市场就一直在等待，稳增长是停留在政策口号，还是能够真正落到实处。开年的金融数据直白地从融资角度，明确告诉市场，稳增长正在兑现。

● 1月新增社融6.2万亿，同比多增9842亿；新增表内贷款4.3万亿，同比多增3751亿。1月社融存量增速10.5%，比前值走高了0.2个百分点。11月社融同比10.3%，已经连续3个月同比增速持续改善。本月社融放量力度超越市场之前预期。

● 将本月社融结构穿透到底层，本月社融读数较高，融资供给和需求双重共振。其实去年10月以来政策已经在积极放松融资供给，尤其去年12月融资供给放量力度明显。本月社融之所以超预期，更多原因在于本次融资供给终于等来了需求放量——基建融资需求扩张。

● 本轮社融见底是在去年10月份，去年10月社融同比和9月持平，都是10%，结束了之前7个月的连续下降。从目前的节奏来看，宽信用还在路上，下一轮宽信用的重点或可再度落到地产。未来我们仍将看到更多地产政策调松，这也决定了未来宽信用还有一个重要支点在于地产。

● 本月社融读数展现出的宽信用信号：一季度基建实质性放量，地产政策进一步放松。

正文

社融数据历来都比较重要。第一是因为它准确性高。中国金融数据质量非常高，数据没有偏差。所以金融数据一直以来被各界给予高度关注。第二是因为金融数据是目前阶段能够验证稳增长效果的指标。

一、社融分项均表现较强，反映融资供给放开

1月新增社融6.2万亿，同比多增9842亿；新增表内贷款4.3万亿，同比多增3751亿。1月社融存量增速10.5%，比前值走高了0.2个百分点。11月社融同比10.3%，已经连续3个月同比增速持续改善。本月社融放量力度超越市场之前预期。

从社融主要的一级分项来看，可以说几乎每一分项都不弱。社融主要一级分项，信贷、企业债券、政府债券、非标都表现为同比多增。企业债券、政府债券和非标，此三项表现尤为强劲。其中企业债券和政府债券，今年1月分别净融资5799亿元和6026亿元，几乎是历史极高水平。再看非标，今年1月信托贷款428亿、委托贷款-680亿、还有表外票据4731亿，都是历史非常高的同期水平。

本月社融总量超预期，各个主要分项都表现不错，主要描述了这样一个事实，融资供给层面主动积极放开。

二、本月社融超预期，最大变化在于基建需求实质性扩张

我们再来看本月社融的细节构成，穿透底层，感知社融背后的需求动力。

第一，把企业债券拆开，对照Wind债券板块，1月城投债融资5000亿元左右，几乎顶起了本月全部的企业债券融资。当然，Wind板块债券融资和社融债券融资，月度节奏上不完全一一咬合，但总体而言数据相差不多。可见本月企业债券起量背后，城投融资为其主要支撑分项。城投债跟基建的相关性无需多说。

第二，把政府债券拆开，政府债券主要包括三类—国债、一般债和专项债。1月专项债净融资约5000亿元，可以说1月的政府债券就是专项债贡献的。以2021年专项债结构来看，约60%专项债投向基建，可见专项债起量意味着基建资金进一步增多。

第三，把表内信贷拆开，1月企业贷款显著比居民信贷好。居民信贷同比负增长，1月加总口径信贷同比多增，完全是依靠企业信贷托举。更加值得注意，本月企业中长期贷款同比增速月3%。

这个数据看似不高，然而一旦对比上月去过半年多时间的增速（去年8月以来，企业中长贷同比增速一直维持在-40%左右），我们就能够感受到1月企业中长贷3%的增速是多么强劲。更为重要的是，去年1月企业中长期贷款基数很高，高基数下3%的同比，其实含金量不容小觑。企业中长期贷款大概过半与基建融资有关，而且表内中长期贷款是基建非常重要的资金来源。

将本月社融结构穿透到底层，本月社融读数较高，融资供给和需求双重共振。其实去年10月以来政策已经在积极放松融资供给，尤其去年12月融资供给放量力度明显。本月社融之所以超预期，更多原因在于本次融资供给终于等来了需求放量——基建融资需求扩张。