来源：中金货币金融研究

作者：张帅帅、林英奇等

头部机构银行股票已调整至近几年低位。截止3月11日，A/H银行股票交易于0.61/0.49x 2022E PB，较年初高点调整12%/5%，估值处于过去7年(自2016起)的0%/13%分位，A股估值水平已是2016年来最低水平。招商银行、平安银行等头部机构股票深度调整至近几年低位，我们认为除基本面影响外，更多反映避险情绪的集中释放。

观点聚焦

头部机构银行股票已调整至近几年低位。截止3月11日，A/H银行股票交易于0.61/0.49x 2022E PB，较年初高点调整12%/5%，估值处于过去7年(自2016起)的0%/13%分位，A股估值水平已是2016年来最低水平。招商银行、平安银行等头部机构股票深度调整至近几年低位，我们认为除基本面影响外，更多反映避险情绪的集中释放。

俄乌事件影响、近期疫情反复，以上皆为负面冲击银行估值的不确定性因素，短期继续关注。但股票极值期间我们更应思考行业与个股的确定性，哪些个股可能受影响较小，哪些个股可能受益于新一轮的业绩分化？

我们推荐头部机构及优质区域银行：头部金融机构有望把握新机遇业务从而改善资产负债表和提高市场份额和盈利能力，受益于新一轮业绩/估值分化周期；同时我们也建议投资者选择区域经济增长潜力较大或存量财富集聚的区域银行，因为区域敞口和客户敞口结构性差异，他们往往体现区域内的相对竞争力和竞争优势，业绩表现为高增长。

理由

反V型行情的驱动因素：年初以来的行情主要反映了市场驱动因素的轮替：

1)年初稳增长政策推出，市场对于经济增长预期修复，银行股票受益于此，香港本地银行亦受益于加息周期预期和本地经济复苏；

2)俄乌地缘事件引发全球供应链讨论，以及诸多资金避险情绪升温；

3)深圳、上海等地区疫情反复，2月社融数据低于预期，反映居民消费、地产投资和按揭等部分科目需求不足。

我们重申观点：如我们在《2022年展望：否极泰来》、《<政府工作报告>的金融信号》、《2月金融数据低于预期的背后》中论述的，GDP增长目标处于市场预期上限，隐含了积极的货币和财政政策内容，稳信用有较强的可持续性。

另外，《金融机构支持地产债务处置追踪》提及的自上而下推动实施的问题资产重组处置也是2022年化解风险的一大主线。前者作用于损益表上下两部分，后者主要作用于信用成本支出科目，也对应了2021年6月以来的调整因素。

行业供给侧改革遇上金融机构加速转型。自包商银行事件起，中国政府开启一轮问题机构出清周期，较大规模的问题机构或被整改，诸多小区域问题机构则表现为重组整合，存款恶性竞争等问题也在有序处理，行业供给侧改革正在进行时态。《新一轮业绩/估值分化的起点——兼论头部银行估值天花板在哪里？》提出，服务B端企业数字化转型，B/C长尾客群融资需求，包括资管在内的大财富管理是未来5-10年中国金融领域的新机遇业务，提高相关客群的触达和服务能力有助金融机构同时获得成长性和议价能力。

如何选择银行类股票？短期依然存在不确定性，包括俄乌事件进程、近期疫情反复等，但头部银行已然完成客群结构调整，并通过高效运营模式对冲相关风险敞口，其盈利能力能够保持甚至走强，近期估值大幅调整为中长期资金布局提供了较好的时间窗口期，隐含了较高的中长期回报。

短期来看，我们认为宏观经济压力依然存在，但稳增长效果将逐步显现，即使考虑短期疫情反复，享受区域增长红利和优秀公司治理的区域银行仍然是目前好的投资选择，表现为较快的扩表节奏和良好的风控指标，其业绩高增长值得期待。

图表：2022年银行业十大展望：「否极泰来」

风险

宏观经济超预期下行，导致银行资产质量恶化。

编辑/lydia

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