来源：熊园观察

作者：熊园、刘新宇

美国3月CPI同比8.5%大概率已触顶，4月可能持平或下降，5月后有望加速回落；美联储5月大概率加息50bp，后续加息预期将逐步降温；美债收益率已处顶部，美股调整可能正接近尾声；需紧盯俄乌冲突演化。

1、美国3月CPI高于预期，但核心CPI半年来首次低于预期

>整体表现：美国3月未季调CPI同比8.5%，预期8.4%，前值7.9%；未季调核心CPI同比6.5%，预期6.6%，前值6.4%。值得注意的是，核心CPI同比是自2021年9月以来首次低于市场预期，具有一定的信号意义。

>分项表现：美国CPI主要分项中，3月同比涨幅最大的依然是能源和二手车。其中，能源价格同比此前已连续3个月下降，3月重新抬升主要是受俄乌冲突影响；二手车价格同比涨幅是自2021年10月以来首次下降，并且已连续2个月环比为负，一定程度上反映了供应瓶颈的缓解。此外，食品价格同比较上月明显抬升，同样是受俄乌冲突的影响；服务分项同比延续小幅上行，主要反映了住宅价格上涨和服务消费需求改善。

>市场反应：美国CPI数据公布后，标普500指数期货和现货黄金快速走高，10Y美债收益率和美元指数快速下行；随后由于俄乌谈判释放出悲观信号，资产价格走势出现一定程度的反转。

2、美国通胀大概率已触顶，5月之后将加速回落，俄乌冲突仍是扰动项

>能源价格：前期报告中我们曾多次指出，美国通胀基本遵循「能源分项决定方向，其他分项决定幅度」的原则，并且从全球经济基本面和供需缺口的角度来看，若俄乌冲突不恶化，油价将趋于下跌。3月WTI原油价格均值的同比和环比分别为71.2%、19.5%，4月初至今已分别降至57.9%、-8.4%，后续随着油价下跌和基数抬升大概率延续下行，并带动整体CPI同比回落。

>供应瓶颈：纽约联储编制的全球供应链压力指数自年初以来已连续2个月明显回落，反映出全球供应链瓶颈已有缓解迹象。

>通胀测算：根据我们测算，美国4月CPI同比大概率持平3月或小幅下滑，5月之后将开始加速回落，年底大致在4.5%左右。

3、美联储5月大概率加息50bp，之后加息预期有望逐步降温

>加息预期变化：3月CPI数据公布后，市场对6月前的加息预期变化不大，维持在3.7次左右，即约有90%的概率两次会议都加50bp；但对全年剩余加息次数预期由9次左右下降至8.4次，反映出加息预期有所降温。

>加息节奏展望：前期报告中我们多次指出，一旦美国通胀开始回落，叠加经济持续放缓，美联储货币政策立场大概率将逐步转鸽。考虑到5月FOMC会议是在5月5日，届时尚未公布4月CPI数据，我们预计美联储5月加息50bp是大概率事件，并仍有可能延续鹰派表态。但5月之后，美联储政策立场大概率将逐步转鸽，6月是否加50bp还有待观察。总体看，我们预计美联储全年加息次数将少于当前市场预期的9次以上。

4、10Y美债收益率已处顶部、难再大幅上行，美股调整也可能接近尾声

>美债：美债收益率的核心影响因素是经济、通胀、货币政策，后续的基准情景为，美国经济延续放缓、通胀持续回落、加息预期逐步降温，据此看，当前10Y美债收益率大概率已处在顶部区间，难以再进一步大幅上行。

>美股：前期报告中我们曾指出，历史上美股通常在加息开始后的1-3个月内下跌，3个月后重新上涨，同时纳斯达克跑输标普500的时间通常会持续半年左右。基于我们对美国通胀、货币政策、美债收益率的判断，本轮美股调整可能正接近尾声。此外，由于近年来A股与美股相关性明显加强，我们预计，美联储加息对A股特别是成长股的冲击，也有望逐渐减弱。

风险提示：美联储货币政策取向、美国通胀、俄乌冲突等持续超预期。

编辑/somer

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