来源：国泰君安证券香港

通胀持续飙升：由于俄乌冲突推高汽油成本，美国3月消费者价格涨幅升至纪录高位，强化了美联储下个月加息50个基点的预期。3 月消费者价格指数环比升1.2%，为2005年9月以来的最大单月涨幅，高于2月份的0.8%。3月CPI同比升8.5%，为 1981年12 月以来的最大同比涨幅，前值为7.9%，亦为连续第六个月超过 6%。

消费者通胀压力逐步加大：美国4 月消费者信心指数小幅下滑，从3 月的107.6 小幅下降至107.3。美国3 月份零售销售增长，主要由于汽油价格创历史新高。3月份零售额环比升0.5%，低于2 月份0.8%的销售额。剔除汽油项后，零售额环比录得-0.3%。线上消费亦出现了一年多以来的首次连续下降。

食品成本上涨，但必需消费品支出连续第三个月攀升，而餐饮消费则出现下滑：3 月必须消费品销售额环比增长1.3%，同比增长9.5%，主要因在供应链中断及成本上涨的形势下，食品和配料的价格持续上涨。由于必需消费品成本上涨提高了居民食品支出的占比，餐饮消费在饮食总支出中所占的份额仍低于一年前。餐饮支出份额较一年前下降了0.5个百分点，主要因消费者受通胀走高影响而更多选择居家做饭。随着食品价格继续上涨，消费者对在餐厅支付额外费用以享受附加服务的意愿下降。

供应链问题将继续存在：随着俄乌冲突持续，通胀居高不下，以及中国疫情持续扩散，物流成本上升促使许多企业不得不提高商品价格。然而，大型零售商仍在积极处理供应问题：包括租船以确保库存供应稳定；在定价方面，尽可能尝试在不同品类的商品提价中取得平衡，以让消费者接受整体价格。

投资建议：我们相信，即使有通胀压力，消费者仍会继续购买必需消费品。因此，具有强大定价和库存管理能力的大型零售商将在当前市场情况下表现出色。建议逢低买入$沃尔玛(WMT.US)$ 、$好市多(COST.US)$和$塔吉特(TGT.US)$。

编辑/lydia

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