来源：李勇宏观债券研究

(资料图片仅供参考)

作者：东吴固收李勇 陈伯铭

欧洲能源危机很大成分上来源于运输能源的供应链被人为中断，因此供应链危机其实是能源危机的重要组成部分，而能源运输供应的低弹性特征，又进一步放大并加剧了能源危机的潜在持续时间。

从前期「效率」单维度优先的能源供应链，切换到未来「效率+安全」双维度考量最优下的能源供应链的转换期间里，能源供需或仍将面临系统性地错配问题。

勉强维系的原油：短期来看，原油供给有勉强维系的可能，总体呈现油价中枢上移的弱平衡格局。

1）2003年左右，欧洲原油产能开始见顶，自我供给能力正日渐干涸；

2）俄乌冲突以来，欧盟一直高呼制裁俄罗斯能源，尤其以原油为主要目标，主要底气就是相对灵活的外部来源：一是欧洲与俄友好国家进口规模持续回升，部分国家甚至加大从俄原油进口量；二是幽灵船只、灰色渠道等不透明市场的供给规模不断扩大；三是美国及IEA部分成员国加速战略石油储备（SPR）释放，尤其以美国为主，主要目的地即为欧洲。

积重难返的天然气：欧洲化石资源有限，极其依赖进口，使得欧洲不得不走在能源转型的前列。

在能源转型的过程中，作为过渡能源的天然气便成了欧洲的「香饽饽」，然而，高需求、低供应使欧洲深陷天然气危机「无法自拔」。

1）自有产能：欧洲最大的油气供应区域——北海油田处于产能下滑通道，带领一众欧洲国家自有产能走低，仅少数国家天然气产能保有余力；

2）管道运输（PNG）：俄乌冲突爆发后，欧洲面临的PNG运输难题集中在两方面：一是在建项目推迟、取消，二是管道天然气政治化、工具化，成为打击制裁俄罗斯的武器，由此导致在运行项目流量减小甚至中断，尤其是经乌克兰的天然气管线受影响最为严重；

3）航运运输（LNG）：欧洲港口一直面临着「吞吐」与「停靠」的两难困境，一方面，欧洲主要港口的吞吐量不断下降；另一方面，港口停靠量直线飙升，大量轮船堆积，堵塞海运运输的畅通。

天然气价格「东高西低」：气价在欧洲内部出现了两极分化的情况。

诸如英国这样的西欧国家，其短期天然气价格在经历了冲突爆发时的暴涨后，如今已经大幅下跌，东欧短期天然气价格虽然也有所回落，但仍显著高于西欧，就连荷兰和德国的天然气价格，都明显高于英国、法国和西班牙的价格，并且西欧国家之间也存在差别。

这种现象的成因主要有三个：一是欧洲本身的天然气进口端结构、运输层网络呈现差异化的特点，二是国际关系影响国际贸易进而影响天然气价，三是能源替代渠道更多的国家受影响更小。

欧洲的努力？——天然气短期替代依旧困难。

1）扩大进口能力：欧洲为应对天然气危机准备的在建拟建项目进展不顺，多数项目搁置、推迟甚至取消，因此短期依靠此途径解决危机有点天方夜谭；

2）「西气东输」：西欧扩大LNG进口并输往东欧确为有效的解决方案，但欧洲西北部和南部天然气基础设施的各种缺陷，阻止了更多天然气流向中欧和东欧，短期实现可能仍值得怀疑；

3）南部天然气走廊：从长远来看，完善南部天然气走廊是一大优良方法，但当前多数项目仍处于规划协商阶段；

4）英国桥梁：英国可以作为一个桥梁，将液化天然气供应给欧洲，但英国的管道能力和天然气储存不足，阻碍了天然气供应进入欧洲大陆；

5）氢能：蓝氢需要以煤炭、天然气作为能源供应，绿氢成本高昂，技术可行性和经济性也正在论证，短期制氢难以解决当前欧洲天然气短缺危机。

编辑/phoebe

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