鲍威尔在杰克逊霍尔讲话之后，美股已经连跌两个交易日。美国经济还没有感受到加息的痛苦，美股已经提前感受了。现在市场最关心的问题是，美联储加息的终点在哪里？

美联储对潜在的经济衰退容忍度上升，华尔街对加息的和经济衰退的预测也因此有所变化。Jefferies的经济学家预计，即使美联储将利率推高至4%，并在整个2023年保持利率不变，美国经济仍将保持强劲。

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Jefferies首席经济学家Aneta Markowska和该行货币市场经济学家Thomas Simons在一份报告中写道：「我们相信美联储会继续加息，并认为他们会将利率推高至4%，并在23年保持不变。我们认为，利率将持续更高，因为经济强劲将持续更长时间。」

Aneta Markowska和Thomas Simons继续解释道，「在我们看来，未来6-9个月美国经济衰退的风险远低于预期。显然，我们不相信软着陆情景。我们确实认为，美联储最终将被迫引发衰退，以降低工资增长，将通胀率推回到2%。然而，让经济下滑将更加困难，而且所需时间将比预期的更长。」

Jefferies反驳了市场上关于经济将衰退的担忧。

首先，利润扩张，第二季度良好的现金流不会引发裁员。许多投资者担心，企业将通过减少员工人数来应对第一季度的高通胀和生产率疲软，但Jefferies的经济学家表示，到目前为止，企业能够将这些成本转嫁给消费者，第二季度的利润率大幅扩大

Jefferies报告称，「推动未来招聘和资本支出决策的非金融税前利润环比增长9.4%。员工薪酬约占公司成本结构的三分之二，环比增长2%，但净收入增长更大，增长3.3%。这导致利润率扩张和现金流为正。」

其次，8月份实际工资将上升。美国第三季度GDP增长超过3%。

Jefferies的经济学家表示，负实际工资将挤压消费者需求的说法「非常过时」，忽略了7月份实际工资比一个月前增长0.5%。Aneta Markowska 和 Thomas Simons 说：「考虑到CPI月环比下降0.1%，实际工资几乎肯定会在8月份再次上升。随着消费者在汽油上的支出减少，可自由支配支出，以及实际支出将加速。」

同时，这两位经济学家还预计，美国第三季度GDP将增长3%以上，因为净出口可能会对增长起到非常大的促进作用。7月份商品贸易差额缩小了95亿美元，现在已经完全扭转了11月至3月的扩大趋势。他们估计上月实际进口环比下降2.1%，而实际出口增长3%。如果这两个数字都保持在目前的水平，到9月，第三季度GDP增长3%以上是实际的。

第三、调查已成为一个误导性指标，与GDP的相关性较差。

投资者通过软数据，来构建第四季度和明年第一季度衰退预测。但这又一个关键的前提，那就是调查是一个良好的领先指标，但Jefferies的经济学家表示，由于过去十年与经济活动和GDP的相关性较差，这些数据会产生误导。

Aneta Markowska 和 Thomas Simons 在报告中表示，「我们的软数据和硬数据指数表明，这些差异是系统性的 已经存在了一段时间。软数据和硬数据过去常常一起移动，但在过去十年中变得非常不相关。」

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