作者：华创证券首席宏观分析师张瑜

一、9月FOMC会议主要内容

(资料图片)

政策决议：美联储加息75bp，将联邦基金利率目标区间上调至3-3.25%，同幅度上调超额准备金利率至3.15%、隔夜逆回购利率至3.05%。缩表继续按计划进行。

会议声明：基本延续7月内容，强调控制通胀决心。本次会议声明主要内容与7月声明基本一致，继续强调委员会坚决致力于让通胀回落到2%的决心，此外全票通过加息75bp的决议。

经济预测与点阵图：大幅下调经济增速预期，点阵图大幅前移。经济增长方面，美联储大幅下调2022-23年实际GDP增速预期，分别为0.2%、1.2%（6月预测均为1.7%），远低于预期的长期水平1.8%；失业率方面，美联储上调2022-24年失业率预测至3.8%、4.4%、4.4%（6月预测分别为3.7%、3.9%、4.1%），对2023年预测上调幅度最大，高于预期的长期水平4%；通胀率方面，美联储小幅上调今明两年通胀预期，2022-23年核心PCE通胀预期分别为4.5%、3.1%，6月预测为4.3%、2.7%。点阵图大幅前移，预期2022年加息至4.25-4.5%，2023年底前不会降息。9月点阵图显示2022年利率中枢预期在4.4%，隐含今年余下两次会议加息125bp，6月预期为3.4%。本次委员看法较为一致，今年底加息至4%以上基本成为共识，只有1位委员不支持年底加息至4%以上。支持加息至4%以上的委员中，有9名认为应加息至4.25-4.5%，8名认为应加息至4-4.25%，1名认为应加息至4.5-4.75%。

新闻发布会：软着陆信心减弱，但控通胀决心坚定。本次新闻发布会中记者关注点集中在加息终点和经济衰退风险两方面。关于加息终点，鲍威尔继续强化美联储控制通胀的决心，表示停止加息需要看到通胀回落到2%的明确证据。关于经济衰退风险如何评估，鲍威尔表示没有人知道是否会导致经济衰退，但软着陆的可能性确实在进一步降低，显示对软着陆信心的减弱。

市场即期影响：点阵图略超预期，市场整体反应略偏鹰。本次点阵图鹰派略超预期，因此资产价格整体反应略偏鹰。经济预测等材料公布后半小时内，标普500/纳斯达克指数/道琼斯工业指数累计下跌0.6%/0.6%/0.5%至3826/11332/30460点；COMEX黄金最低下跌至1662.7美元/盎司，跌幅0.4%；美元指数最高上行至111.49，涨幅0.04%；10年期美债下行2.9bp至3.57%，

二、美国衰退预期有多高？

（一）各部门如何预期美国经济衰退？

观测四大部门（专业机构、金融市场投资者、企业、家庭）的主要经济预期指标行至何处来考察各部门对美国经济衰退的预期如何，共梳理了20个指标，主要指标整理如下：

综合来看：（1）当下不同部门对经济预期存在差异。四大部门中，家庭对经济前景最悲观。目前，密歇根大学消费者信心指数和IBD/TIPP经济乐观指数均处在收缩区间，分别位于-82%、-67%的历史分位。专业机构对经济预期相对温和。9个反映专业机构经济预期的指标中，有2个仍处在扩张区间，其余指标尽管均指向经济收缩，但幅度相对较小，平均来看整体处在历史1%分位，仍属于高于历史均值的扩张水平。金融市场投资者和企业部门对经济预期较为相近，均处在收缩区间，反映前者预期的5个指标平均处在-13%分位，反映后者预期的9个指标平均为-14%分位。

（2）同一部门的不同指标反映的预期也存在一定分歧，并非所有指标都指向预期经济收缩。在专业机构预测中，纽约联储WEI指数和Salm Rule指标仍处在扩张区间。在金融市场中，彭博巴克莱美国高收益公司债平均OAS仍然低于历史均值，尚不指向经济收缩。在企业预期指标中，堪萨斯联储制造业PMI、CEO经济展望指数也反映经济仍在扩张区间。只有家庭部门的两个指标指向预期经济处于深度收缩状态。

2、金融资产如何定价加息与衰退？

资产价格如何定价当前的美联储加息与经济衰退预期？通过计算可见：以9月21日FOMC会议前的价格估算，美债对加息预期相对充分（9月FOMC前定价已隐含年内再加息约175bp，但9月FOMC超预期也带来美债小幅下跌），10Y-2Y国债收益率利差也已定价美国经济衰退；而9月FOMC前的美股定价则相对较弱（会前定价隐含年内再加息50bp，因此会后美股跌幅也最大），同时对经济下行的预期幅度也远小于美联储的经济预期。因此未来若美联储鹰派姿态不减，则美股调整风险或较大。

1、美债：对加息与衰退定价较充分

2、美股：对加息与衰退定价偏弱

风险提示：美国通胀超预期

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