本文来源于华安基金

(相关资料图)

虽然医药底部起来也有十几个点，但目前这个位置还是一个底部区域。

医药是投资者普遍关注的板块，也是过去A股市场表现最好的行业之一，诞生了不少牛股。那么医药经过本轮的长时间调整，从底部起来后，中长期是怎么看呢？

华安医疗创新（A类008359，C类013483）基金经理刘潇带来了她对市场的最新理解：

虽然医药底部起来也有十几个点，我们觉得目前这个位置还是一个底部区域。

老龄化趋势加速，包括不管是病毒的变异，还是疾病谱的变化，医药的长线需求还是非常好的。

市场这一轮调整，消化了一年左右的估值，这个位置上有很强的性价比。从估值和基本面来讲，从三季度往后看，一个切换的行情还是值得期待的。

医药属性上，大家以前觉得喝酒吃药偏消费属性多一点，但除了中药、医美、医疗服务、药房是偏消费以外，其实最近两年新上市的医药公司，它的科技属性的东西越来越多。

比如最近大家可能看到的医药机器人，所以医药未来的投资范围会越来越广。从整个投资上面，我们会聚焦在消费升级跟科技成长两个方向上。

消费方面，比如有跟老龄化相关的，骨科、眼科、齿科。以骨科来说，65岁以上人群的关节炎患病率有80%以上，这些需求都是未来有待挖掘的。

中国市场很广阔，医药实际上对于医保的免疫能力越来越强，我们看到像生长激素这样一个品类，从去年医保集采后，很多药企主动退出了医保，但是看到今年还是不影响终端的销售。

其实有很多人是愿意自费去付的，像今年上半年我们看到京东健康的线上医疗的消费增速也很可观，就是说即使是疫情，即使是医保控费，但是这些自费领域的健康投入还是非常大的。

从同比来看，线上消费其实上半年增速也一般般，像阿里这些持平就不错了，相对来说就凸显了医疗健康的线上增长。

也就是说，医疗保健即使是在疫情下面，它还是非常有刚需、有韧性的。

整个医疗在1-6月份，社零1到5月份同比上下滑了1.5%，但医药行业是9%的正增长。这也体现出了医疗在消费领域的刚需跟韧性。

刚才提到医保，即使纳入医保，在医院端的消费，我们也可以看到，还是有10%以上的增长。

也没有像大家说的，有医保控费是不是医药行业就会比较惨，其实并不是这样，它只是起到一个腾笼换鸟的作用。

刚刚提到这两天医保集采其实是对仿制药，集采省出来的两百亿，未来是要支付给创新药的。

那同时可以看到，像今年国产创新药层面的很多公司竞争格局比较好，商业化情况也比之前的情况要更好，所以我想说，医药行业的投资是分化的。

医药总量每年还是有10%的增长，创新药层面，它不停地替代掉老的药物，行业增速可能是30%，甚至有一些单品更高，所以我们看得到，增速还是非常刚性的，所以对医药行业不用太悲观。

医药框架我们长期看好，受益于消费升级跟医疗技术的创新、迭代，同时医药目前的估值仍处于历史较低的位置，这个位置很有可能发生戴维斯双击。

大家会说，估值低，会不会说是因为新冠导致业绩特别好？

未来新冠控制了，医疗行业的业绩就不好了？

其实医药行业90%的公司都和新冠无关，因为90%的公司诊疗端都在医院。

大家可以发现，疫情之后，医院门诊量下滑很多，很多轻症就不去看病了或者因为疫情手术推迟，这一部分是因为疫情受损的。

所以，如果疫情过去，医药行业80%-90%的企业业绩是要上修的。

从6月份开始，就医门诊和回补就非常强烈，往三季报看，业绩是往上修的。所以刚才说的戴维斯双击，来源就是在这里。

第一，医疗新基建相关。

中国的人均床位数是美国的1/7，非常需要提升。

医疗新基建从2020年到现在就已经在开展。目前可以看到，医院端的土建基本上竣工了，后续就是医疗需求，装修、手术室、ICU，设备、药品等。上市公司主要做的就是设备，耗材和后续药品。

可以看到，设备耗材可能在未来3年会进入大年，同时在这一轮的医院采购过程，国产替代将有一个很大的加速。

比如内窥镜，它的占比目前是10%，在未来5年，这个国产替代率可能要达到50%。中报上看，有一些公司已经开始有预增了。

还有创新药，但凡能有一定的领先性，真正能做到全球的一个best class或者国内的一个first class，中国还是会出现创新药里上百亿的品种。

但这个领域里，我们要挑，找出真正的besting class的产品！

眼科领域和慢性病领域，竞争格局更好，但现在产品又不多，未来这些品种能够顺利上市，我们觉得它的商业化过程可能会超预期。

从资本市场角度，大家可能对CRO、 CXO听得更多，这个板块在过去3年都是基金的重仓。

从财务角度，去看订单，去跟踪行业景气度，去看融资数据，都是比较好的。

今年出现了一些挑战，因为美国的生物药融资有一些断档，国内也因为二季度疫情，基本上5月份的融资也有很大的影响，但可以看到，6月份基本上国内的融资已经回复了很多。

中药领域，已经沉寂了很多年。但去年12月30日国家医保局出台了支持中药的文件，它要求在住院端，鼓励中药的使用。所以今年一季度，已经有很多处方药公司有30%以上的增长了，配方颗粒去年年底就已经增长非常快了，因为它有个地标升国标，但由于换标过程还没有衔接很好，今年配方颗粒并没有如意地放量，但在今年四季度，如果配方颗粒的国标能够换完，往明年看，大概率会是量价齐升。

消费医疗的可投范围越来越广，但龙头公司的市值还是比较小，像植发、保健、医美，这些领域刚上市的公司都不是很大，但这些赛道上非常值得跟踪，可能是几万亿级别的。

我们觉得，未来消费医疗会成为自费的领域，比如保健、医美，以及口腔中的矫正，这些需求都是来自于消费升级。

这个领域我们觉得：1.可以提价；2.自费；3.竞争格局比较好。

医疗服务的核心是好的医生、好的技术和好的品牌，管理好、运营能力跟资源又有好的的公司，未来的成长空间还是不错的，所以这个领域在我们的投资里，可能占比接近20%。

还有一个新领域，就是生物科技的上游。

一个是细胞基因，不管是细胞治疗，还是基因治疗，它的生产过程中涉及到很多的生物药，以前可能99%都是进口的，但在过去4年，相关的国产化，是加速发展的。去年，这个领域有很多品类的国产替代率只有10%，但在未来的4年，譬如到2025年，一些品类的国产替代率可能要达到50%。

也就是说，这个领域新上市的公司，它们未来的中期增速是非常快的。

Q1：在过去3年多的时间，你能取得这么好的收益率的同时，还能控制住回撤，和你的投资框架有什么关系？

医药有很多子行业，我们会从中观层面自上而下看，比如医药行业整体的运营情况，在这个过程中，医药也有产业的一些脉络。

比如医保支付比例，医疗端的医保占比50%-60%，但它可能会拉动一些筹资，也拉动一些个人消费。

所以，我们可以看到处方是外流的，譬如这次疫情很多慢病，大家就不去医院了，去统筹医保的药店，很多药店可以刷医保，又可以拿到自己平常吃的一些药物，就不需要去医院。

那么，这个过程就带来药占比下降，但器械、耗材、检测在医院端会增长更快，所以器械占比会上升，虽然最近耗材有一些集采，但新的技术迭代也很多，日间手术领域可能会出现30%的行业增长。

我们的配置思路，整体是比较均衡的。

比如一些医药基金经理看好CXO，CXO就占50%甚至更高仓位；但我们看重估值，因为一个CXO板块是30%增长，你已经给到70倍估值的价格，就透支了未来2-3年的高增长。

但如果年初CXO公司是40倍估值，往明年看，那个价格是很合适的。

所以，我们的构建思路会考虑估值匹配度，对于中长期的资产，我们愿意给估值溢价，但同时也会去看贴现和成长是否能超预期。

Q2：你对消费或者整个大科技板块，有深入的研究吗？

很多医药基金经理，前几年做医药基金，但后面也会拓展到全行业基金，这个也是我们后续的规划。

比如，我之前做过5-6年的消费组组长，对于可选、必选消费，包括互联网，都有过比较好的跟踪。

再比如医美，这是一个消费医疗赛道，未来对于美的追求，比如齿科、眼科，这一类我们也非常关注。

未来的创新药，研发要求提得越来越高，医院端，技术是不是可以应用到医美端？这其实是一个降维打击。

所以，很多传统药品公司、器械公司已经开始布局医美业务，所以对医美行业会比较关注，同时也会挑选性价比。

编辑/lydia

关键词： 华安基金