来源：巴伦周刊

作者：阿尔·鲁特

由于利润被通胀推动的成本增加所蚕食，利润率不会像投资者所期望的那样增长。

(相关资料图)

最近，股市面临着很多不利因素。美元坚挺，对那些进口材料的公司和在海外有客户的公司来说是一根「刺」。利率正在上升，这意味着经济增长放缓和利息支出增加。成本的上升和零件短缺也不会很快消失。

但在接下来的一年里，对投资者而言，另一件事情将变得更加重要：利润率下降。从本季度的展望中可以看出，这几乎已成定局。

股东应该关心这一指标的原因很简单：随着通胀推高价格，销售额预计会增长，但利润率却在下降，由于利润被通胀推动的成本增加所蚕食，利润率不会像投资者所期望的那样快速转化为盈利增长。简单地说，这对企业的估值和股价来说是一个阻力。

本季度的收益结果并不能很好地预测未来。企业的经营到处都有风险，但在已发布财报的70%的标准普尔500公司中，大多数都超过了分析师的预期。

对于市场真正的洞察力将来自对公司前景的看法——有一些人已经在提前展望新的一年。例如，两个工业公司——过程自动化设备供应商$罗克韦尔自动化(ROK.US)$和$艾默生电气(EMR.US)$，它们的财年在9月结束。

罗克韦尔的销售预期高于华尔街预期，部分原因是其为了抵消通货膨胀而提价。在11月2日接受《巴伦周刊》采访时，首席执行官布莱克·莫雷特（Blake Moret）对供应链回流和自动化趋势表示乐观，这将有利于企业未来几年的销售。

11月2日，罗克韦尔股价收盘下跌7.9%；11月3日，该股股价反弹上涨3.17%。目前，该股全年已经下跌33%，同期标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数分别下跌了21%和12%。

艾默生也预计2023年销售增长将加快，但利润率应该会下降。

其他人则在谈论企业2022年的艰难着陆。来自$泰科电子(TEL.US)$的业绩指导显示，与第三季度相比，今年四季度的利润率降低。供应链问题限制了打印解决方案$斑马技术(ZBRA.US)$第三季度的利润率。

根据对美国几家大型工业公司的估计和指导，华尔街预计明年企业的营业利润率将比今年低约1个百分点。1个百分点可能看起来并不多，但企业当前的利润率已经远远高于疫情前的峰值。

「我们的工业利润率处于历史性的高水平，」重型设备制造商$凯斯纽(CNHI.US)$的首席执行官斯科特·韦恩（Scott Wine）告诉巴伦周刊。 「我对利润率长期看跌。」

斯科特没有在说他的公司，他只是很现实。他将尝试通过在产品中添加新技术来提高公司的利润率，但他认为并非所有公司都能保留与新冠大流行相关的波动带来的一些好处。

如果明年工业营业利润率恢复到疫情前15%的平均水平，工业营业利润将比2021年下降25%——尽管预期销售额将增长3%，但利润降幅很大。

像这样的利润率下降不太可能一下子发生，但在几年内，利润率下降将持续成为企业盈利和估值倍数增长的阻力。

一个典型的例子是标准普尔500指数中的工业股。目前，它们的交易价格约为2023年预期收益的17 倍——与该指数的16倍市盈率相比略有溢价。不过，工业股的交易价格通常跟大盘相比有小幅折扣。如果利润率降低并且利润增长放缓，它们的交易价格还将会继续下跌。

利润率下降不仅仅是工业公司的担忧。例如，分析师也在担心$苹果(AAPL.US)$。他们预计其2023财年的营业利润率为29.4%，低于2021财年的30.3%。

华尔街预计明年苹果的销售增长将在4%左右，而盈利增长将略低于这一水平。在截至9月的本财年，这家科技巨头的销售额和每股收益分别增长了7.6%和9.5%。

在新冠疫情流行之前，苹果的营业利润率约为26%。当时的股价约为第二年预期收益的15倍，而其如今的股价约为明年预期收益的22倍。

投资者知道这一切会如何发展下去，较低的利润率将成为默认状态，估值也会下降，而且股价不会像以前上涨那么多或那么快。

利润率下降不会对所有公司都造成利空。但这一变化会给市场留下足够大的阴影，以至于投资者将不得不认真考虑他们将把钱放在哪里、把钱存在哪里以及从哪里把钱拿出来。

编辑/isaac

关键词：