来源：巴伦周刊

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作者：林一丹

全球金融服务机构瑞信表示，从中长期看，中国新能源汽车行业、可再生能源转型和互联网行业高质量发展等对于投资者依然具有吸引力。

在第十三届瑞信中国投资论坛上，瑞信研究团队指出，后疫情时代，中国经济在展现出韧性的同时，面临着供应链外移、外部监管加码的短期风险和人口结构变化等中长期挑战。中国有必要继续推动经济和产业转型升级，追求以科技自主为核心且更加可持续的发展模式。

瑞信预测，2023年，中国新能源汽车销量将同比增长40%，达到940万辆，继续保持强劲的增长势头。主要增长动力包括:

油价走高，消费者偏好向新能源汽车转移；

多款低价位插电式混动汽车上市；

竞争激烈带来大力度促销活动，新车型加快推出；预计2023年将有大约100款新能源汽车上市，2022年上市新车约有70款。

近期，各大车企也陆续公布了10月新能源车的产销数据，其中不乏亮眼表现——$比亚迪股份(01211.HK)$的产销数据显示，2022年10月新能源汽车产量达22.01万辆，销量达21.78万辆；今年以来新能源车累计销量达到139.79万辆，同比大增233.92%；海外销售新能源乘用车合计9529辆，较9月上涨18.8%。

其他造车新势力亦有不俗的成绩，推动新能源车销售跑赢市场。11月8日，乘联会发布的数据显示，2022年1-10月，乘用车市场零售达到1695.2万辆，累计同比增长2.7%，而新能源乘用车国内零售443.2万辆，同比增长107.5%。

信达证券认为，2022年第四季度有望迎来汽车销量的二次上行，理由是「国家利好汽车行业的购置税减半、新能源补贴等政策即将到期，以及前两个月新车效应，企业努力拼量，都对车市销量有一定的提升作用」。同时，瑞信指出，除了上市新能源车企外，电动汽车领域初创企业的快速崛起同样引人注目。

一方面在于，如此激烈竞争的赛道，仍有新玩家在不断涌入。例如不久前，由前大众集团全球执行副总裁苏伟铭创立的豪华智能电动汽车品牌BeyonCa正式发布，剑指「新能源豪车」的细分市场。另一方面，继「蔚小理」后，广汽埃安、哪吒汽车、极氪汽车、威马汽车等均先后传出过IPO的消息，市场也在等待「第二梯队」中谁有望率先登陆资本市场。

但成功上市并不意味着赛程的结束。2022年9月29日，$零跑汽车(09863.HK)$于9月29日在港交所敲钟，成为2022年港股规模最大的新发IPO。安信国际曾在对零跑汽车的IPO点评中指出，公司收入保持高速增长，但利润一直处于亏损状态——这实际上代表了大多数新能源车企的现状。上市之后，零跑汽车的股价表现平平，11月14日收于21港元，较发行价下跌56.25%。

国际评级机构惠誉在11月2日的报告中指出，鉴于油价上涨、经济前景暗淡以及电动汽车在中小城市的普及率上升，中国自主品牌（尤其是比亚迪）成为中国汽车电动化加速、消费者日益青睐插电式混合动力车和经济型电动汽车的最大获益者。然而，特斯拉等龙头电车品牌近期带头降价可能触发价格竞争，继而加大中国电动汽车厂商改善盈利能力的难度。

不过，瑞信认为新能源汽车将成为中国碳达峰、碳中和背景下的「持续受益者」，预计2022年至2030年期间，中国新能源汽车销量将实现高达14%的复合年均增长率。

此外，瑞信也看到了汽车上下游产业链的投资机会。瑞信亚太区汽车行业证券研究联席主管王斌表示：「在各个汽车细分行业中发展潜力更好的是，受益于新能源汽车需求持续大幅增长的新能源汽车零部件供应商，以及有海外业务因而受中国经济放缓的影响较小的汽车零部件制造商。」

今年以来，电力设备与新能源行业维持了较高的景气度。截止11月4日当周，A股电力板块下跌11.72%，沪深300指数同期下跌23.75%，电力板块年初至今累计跑赢大盘12.03个百分点。

瑞信研究团队指出，中国正在顺利向以可再生资源为中心的电力系统过渡。展望2023年，瑞信预计，上游多晶硅供给的去瓶颈化将促使供应量同比增长67%，高于2022年的46%。供应量增加将促使下游太阳能组件的价格下降，进而加速太阳能的需求增长。

光伏是今年引人关注的题材之一，国金证券统计，2022前三季度光伏板块业绩高增，SW光伏设备口径实现营收5359亿元，同比增长78.51%；实现扣非归母净利润689亿元，同比增长158%。

业绩高增长得益于需求的旺盛。瑞信指出，2022年前九个月，中国新增太阳能发电装机容量52.6GW，同比增长了106%；新建风电装机容量增加了19.2GW，同比增长17%。

高企的需求又驱动了硅料、电池片等环节的盈利增长。国金证券根据其所覆盖的光伏产业链标的进行分析后发现，2022年第三季度光伏板块主要标的的扣非净利润同比增长134%，净利率达12.9%，同比增长2.61PCT。另外，火力发电行业也在政策的积极推动下实现转型。11月2日，国家能源局公开关于十三届全国人大五次会议第7080号建议的答复复文摘要指出，将重点推动供电煤耗在300克标准煤/千瓦时以上的煤电机组节能降碳改造、大型风电光伏基地配套煤电灵活性改造、「三北」地区和工业园区供热改造，提升煤电机组清洁高效水平和促进新能源大规模发展。

瑞信中国新能源和公用事业行业证券研究分析师周天宇认为:「近期国内新闻报道显示，为应对夏季和冬季更高的能源峰值需求，中国火电装机容量也有望扩大到每年80GW左右。由于存在潜在资本支出压力，并且电价竞争加剧，预计新增火电装机容量将给传统发电企业带来新的挑战。火电系统的灵活性也有助于整体电力系统更好地整合可再生能源。」

瑞信认为，在快速积累用户和提高市场份额之后，互联网公司目前正朝着提高盈利能力的方向发展，包括产品升级、增强运营和提高流量变现能力。

「中国的互联网行业已经积累了超过10.3亿庞大用户群体，并催生了许多商业模式创新。现如今，有证据表明，流量增长已经见顶。」瑞信亚太区互联网证券研究主管方锦聪表示。

对头部互联网公司而言，由高速增长向高质量增长的转变是不可逆转的趋势。例如，中国云计算运营商不再注重发展非核心低利润业务，某些电商企业正在缩减社区团购功能；还有一些互联网公司正专注于扩大客户市场份额，并在其现有业务之间创造协同效应，如短视频平台涉足本地服务领域。

值得一提的重要趋势是，中国头部互联网公司正在进行成本优化：瑞信预计，行政管理费用和研发费用占总收入的比例将从2020年第三季度13%的峰值降至2022年第四季度的10%，销售和营销费用将从2021年第三季度的12.7%降至2022年第四季度的11.5%。在瑞信所覆盖的大型互联网公司中，$阿里巴巴(BABA.US)$、$美团-W(03690.HK)$、$腾讯控股(00700.HK)$、$京东(JD.US)$、$百度(BIDU.US)$和$快手-W(01024.HK)$的股价今年均出现了不同程度的下跌。$拼多多(PDD.US)$是例外，年初至今股价上涨了11.8%。

鉴于互联网行业在经济活动中的重要性，不少机构都看好这一行业的长期发展，并认为当下的布局具有性价比。方锦聪说：「我们认为这一行业的巨大规模和在经济中的重要作用，将为其下一阶段在2023年的高质量增长奠定坚实的基础。」

瑞信认为，海外市场将有望成为互联网公司的下一个增长点，其中游戏和电商是值得关注的两大领域。

游戏方面，虽然国内游戏版号空窗期仍在，但中国领先的游戏开发商正在以收购、自主开发与合作开发的方式拓展海外业务，并取得了积极的成果：在2022年二季度国内游戏收入出现负增长的情况下，中国自主开发的海外游戏收入在2022年上半年展现出韧性，分别于第一季度和第二季度录得12%和1%的同比增长。

电商方面，以便捷的网购为基础，家用电器、运动服饰、食品饮料等领域的国产品牌正在抢占国际竞争对手的市场份额。其中，瑞信看到中国化妆品行业正在「走着一条不同的路径」。瑞信中国消费品行业分析师徐静表示:「大多数主要的国际化妆品品牌在促销期间提供了更高的优惠折扣。相比之下，许多国产品牌反而提高了的价格，这主要是受惠于更多的研发投入和产品升级。我们预期性价比更高的中国品牌会在未来持续跑赢。」

不过，瑞信还指出，互联网公司的广告收入增长复苏弱于预期，疫情反复和宏观经济或将持续对其构成压力。

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